网络嵌入性在风险投资市场初始阶段的表现,投资学论文.docVIP

　　网络嵌入性在风险投资市场初始阶段的表现,投资学论文 1 引言 　　 　　风险投资对富有前景的科技创新活动的支持是美国科技进步的重要支撑，因而拥有一套完善的风险投资保障机制甚至能影响到一国经济的可持续发展[1].在我国加速经济转型的时代背景下，风险投资具有更加重要的影响，然而投融资双方之间的信息壁垒使风险投资难以充分发挥推动资本与技术结合的加速器作用[2].由于每家风险投资公司（ 风投） 都受到信息边界的约束[3],风投与投资对象之间存在了信息缺口。但是风投各有所专，联合风险投资可形成促进风投知识结构的互补，增强投资信息优势的联合投资X络[4].因此，作为风险投资市场上的主导模式[2,4],联合风险投资利于缓解逆向选择和道德风险问题[5],实现对投资环境的控制[6],进而提高了投资绩效[7].换言之，基于联合投资X络，联合风险投资的信息优势可对风险投资产生重要影响。而联合风险投资的现有研究主要从联合投资信息优势对投资结果影响的层面展开分析[4,8],鲜有从联合投资信息优势产生机理的层面展开研究。 　　 　　在企业创新、公司治理等研究领域内，X络嵌入性被广泛地应用于研究信息优势产生机理及其影响[9,10].据研究的着眼点不同，X络嵌入性分析通常分为两种基本观点： 关系主义观点和结构主义观点。基于现有研究的分析[11 - 15],在联合投资X络中，结构嵌入性观点强调风投基于X络位置获取的信息搜索优势，较好的X络位置可以拓宽所需信息的接触范围。关系嵌入性观点则强调风投通过与投资对象建立信息共享关系而增强的信息理解能力，这有助于提高风投对所摄取信息的甄别能力与吸收能力。换言之，结构嵌入性测度风投触及所需信息的范围，而关系嵌入性却一定程度上衡量了该风投抓取这一范围内有效信息的能力。因此，风投可通过关系嵌入性提高X络位置的利用程度，进而对X络位置的信息效应产生调节作用。由此可见，只有整合X络嵌入性的不同分析视角，才可以系统量化分析风投的信息获取能力，进而探索联合风险投资的信息优势产生机理。 　　 　　综上而言，不同于现有研究[7,8],本文将X络嵌入性理论的结构嵌入性观点与关系嵌入性观点整合到同一研究框架，以系统分析X络嵌入性对联合风险投资信息优势的影响。本文的后续安排如下： 通过文献梳理和理论分析，提出研究假设，进行研究设计，并基于我国2000 - 2013年的联合风险投资数据，通过统计分析和模型的建立与检验，试图发现我国经济转型背景下X络嵌入性在风险投资市场初始发展阶段的表现与特征，为支持技术创新的金融机制的进一步完善提供相应的理论依托和管理启示。 　　 　　共4页: 12342 理论基础与研究假设 　　 　　联合风险投资的信息优势源自其联盟成员，我们将通过分析联盟成员的信息获取能力，以探索联合风险投资信息优势的产生机理。联盟成员信息优势的作用集中地体现在解决与投资对象之间信息不对问题作用上[2].深层次看，联合风险投资就是联盟成员依据彼此降低投资信息缺口的能力而互相选择的过程，因而联盟成员与投资对象之间的信息不对称问题集中反映在联盟的形成过程中。依据相关研究的方法[8,16],联盟成员分为联盟领导者（ 领导者） 与合作伙伴（ 跟从者）。其中，领导者指联盟中投资比例最大的一家。领导者承担着填补与投资对象之间信息缺口的主要责任，但是无论是保持与合作伙伴的沟通还是信息生产都要付出相应的交易成本[17],并且自身的行为是跟从者难以观测的。因而领导者容易产生道德风险的动机，即领导者不再努力地提高与投资对象之间的信息对称性，而较多依赖跟从者填补投资信息缺口。跟从者依赖领导者的信息优势，以降低与投资对象之间的信息不对称，避免逆向选择问题。当领导者选择投资对象存在严重的逆向选择问题时，就会瓦解跟从者依赖联盟的信息基础。这两方面都增加了投资项目失败的风险，增大了跟从者的预期损失。 　　 　　为了降低领导者出现道德风险的可能性，并激励领导者选择信息缺口较小的投资对象，跟从者需要领导者提供一个可约束、可观测、可契约化的价值证明，其具体表现在领导者的融资比例上。一方面，领导者的融资比例具有可约束领导者行为的能力。较高的领导者投资比例会让领导者承担更大的项目失败的风险，这会激励领导者努力地填补与投资对象之间的信息缺口，选择信息对称性较好的投资项目，进而满足了跟从者依赖联盟提高投资信息优势的需求。另一方面，领导者的融资比例具有可观测、可契约化的特征。契约是约束人们经济行为的有效的经济和法律手段。只有将约束领导者行为的能力契约化，才能保障约束的有效性，即通过契约化管理，明确责任，建立必要的风险补偿机制，以保持稳定的合作关系。 　　 　　由上可知，领导者的融资比例是领导者与跟从者信息优势的博弈结果，我们将基于X络嵌入性理论分析影响领导者投资比例的因素，以研究X