论传统杜邦分析模型的改进.docVIP

　　论传统杜邦分析模型的改进 一、传统杜邦分析模型的弊端 1．无法满足上市公司对于财务管理的要求 评价上市公司最直观的指标是其股价市值，而最能体现上市公司盈利水平的指标是每股收益。每股收益是衡量普通股获利水平的指标，通常用于反映企业的经营状况，评价企业的盈利能力及其在未来的成长能力，对上市公司的股票价格高低变动起重要影响。而传统杜邦分析的核心指标净资产收益率是由财务报表中的数字计算所得，与资本市场中的股票价格脱离，以致其反映的股东财富与实际情况存在偏差，没有考虑企业在未来的风险价值因素，无法满足上市公司股东财富最大化的要求。 2．以净利润衡量收益水平使分析结果受到一定影响 在传统杜邦分析模型中，使用净利润计算销售收益率指标，目的在于反映企业通过日常的经营活动获取利润的能力。净利润的计算公式： 净利润=营业收入-营业成本-营业费用-利息费用+营业外损益-所得税费用 计算净利润时，在经营利润中扣除了由于筹资活动所产生的利息费用，并加上了由于投资活动所产生的损益。另外，净利润还受到所得税费用的影响，在所得税率发生变动或者国家税收政策调整变动时，净利润也随之变动。所以使用净利润来衡量企业的经营获利能力并不完善，会使得分析结果受到影响。 3．无法直观地反映负债筹资的成本及其财务风险 在传统杜邦分析模型中，使用权益乘数指标来反映企业资本结构是否合理，即通过债务资本在全部资本中的比例来体现负债筹资与权益筹资的程度。假设在其他条件不变的情况下，企业不断提高负债筹资的比例，那么权益乘数就会上升，从而会使得股东权益报酬率得到增长。在这样的情况下，尽管我们能够得到喜人的股东权益报酬率指标，但其背后却隐藏着巨大的财务风险以及远高于权益筹资的负债成本。所以仅仅使用权益乘数来反映企业的资本结构并不合理，有时甚至会导致使用者做出错误的判断。 4．传统杜邦分析模型使用权责发生制下的利润指标，使得人为操纵利润的可能性存在 当企业管理者为了获取更高的薪酬或者为了企业经营需要，而向企业所有者、潜在投资者、责任机构或者社会公众显示其管理能力及业绩水平，其人为操纵利润的情况就会发生。而现金指标能够揭示资产负债表和利润表的质量，降低操作利润的可能性，直观地反映公司的资金周转以协调生产经营的能力、及时偿还债务的能力、能够担负的财务风险水平等等。所以在综合分析模型中完全使用较易被操控的利润指标而忽视与现金挂钩的相关指标是非常不合理的。 二、对传统杜邦模型的改进 对于传统杜邦分析模型存在的问题，学界及实务界不少人对其调整提出了一些新的看法，进行的改动也各不相同，在众多的改进模型中，本文笔者分别选用了三位学者对杜邦模型的改进观点，将其进行有机组合，从而构建出即将进行介绍的改进模型。在此模型中，主要进行了以下几项调整。 1．使用每股收益代替净资产收益率作为分析模型的核心指标，使得杜邦模型能够为上市公司所适用。该改进后的模型可以通过下面公式进行调整： 每股收益=平均每股净资产×净资产收益率 上述公式可以从每股净资产及净资产收益率两方面对上市公司的盈利能力做进一步分析。如此调整后，在对上市公司进行财务分析时，既考虑了由资本市场股票价格变动造成的对企业价值认定的影响因素，又综合反映了企业自身由其经营效率高低决定的获利水平，能够满足上市公司对于财务管理的需要。 2．使用息税前利润代替净利润来衡量收益水平代入原先适用净利润的指标处。公式如下： 净利润=息税前利润－利息－所得税=（息税前利润－利息）×（1－所得税税率） 公式中的息税前利润是完全由企业经营所得的利润，相较于净利润指标，剔除了由财务政策因素及税收因素造成的影响，能有针对性地反映企业由经营带来的收益，更有效地考核企业经营绩效水平。 3．引入财务杠杆的概念来调整改进传统模型。通常由经营利用负债所筹资金所产生的财务杠杆损益，用财务杠杆系数来衡量，公式如下： 财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润－利息） 可以将此公式与息税前利润替代净利润的公式相结合，得到结合了财务杠杆系数的倒数的权益乘数指标。经调整后，再次假设在其他条件保持不变的情况下，提高负债的筹资比例。一方面，由于负债比例上升，权益乘数上升；另一方面，用于支付负债筹资的成本增加，即利息上升，使得财务杠杆系数上升，而其倒数下降。两方面综合作用后，上升的权益乘数受到财务杠杆系数的倒数下降所形成的抵消影响，使得调整后的指标在反映企业资本结构时更为理性。 4．引入与现金流量相关的指标来揭示企业利润指标的质量，并分析评价企业的偿债能力与获取现金的能力。这方面的指标有现金债务总额比、现金获利能力、每股营业现金流量、主