台湾50ETF对指数成分股流动性的影响-经济与管理论丛Journalof.PDFVIP

經濟與管理論叢(Journal of Economics and Management), 2006, Vol.2, No. 2, 187-205 台灣 50 ETF 對指數成分股流動性的影響 * 林靖中．江明憲．詹司如．林昭賢 利用買賣價差與成交量等不同的流動性衡量指標，本研究探討台灣 50 指數成分股的流 動性在台灣 50 ETF 上市後的改變情形。實證結果顯示，台灣 50指數成分股的流動性有 增加的傾向，這符合套利假說的預期。不同市值規模公司的流動性變動情形沒有統計上 的顯著差異，但是小市值規模公司的衡量指標絕對數據都顯示出較大的流動性增加幅 度。此外，雖然不同產業公司間的流動性變化也未出現顯著不同，但是電子產業與金融 保險業存在流動性增加的現象，其他產業則出現流動性下降的情形。 關鍵詞 ：指數股票型基金、流動性、台灣50指數 JEL 分類代號 ：G11, G14 1 研究背景與動機 自 1993 年 1月美國證券交易所推出美國第一支 ETF (exchange traded fund ，指 數股票型基金 ) SPDRs 之後，ETF的市場規模在全球金融市場快速地成長中。 根據 Morgan Stanley 2004 年 4月的全球 ETF研究資料顯示，至 2004 年 4月底 時，全球 28個主要交易所共有 304檔 ETF 掛牌交易，資產規模高達 2,270億 美金。 寶來證券投資信託公司在 2003 年 6月 30日發行 「寶來台灣卓越50證券投 資信託基金」 (本文以下稱之為台灣 50 ETF) ，其追蹤指數為台灣50指數。基 金規模由 2003 年 6月底發行之初的新台幣 40億元，成長到 2004 年第二季的 450億元左右。由於台灣的 ETF 市場歷史並不久，目前對許多市場參與者仍屬 於比較陌生的商品，對台灣 50 ETF的相關文獻仍不多見。 ETF是一種將股價指數證券化之後的籃子證券 (basket security) ，它被設計 投稿日： 2005 年 12月 26日，修訂： 2006 年 4月 10日，接受日： 2006 年 6月 11日。 * 作者分別為高苑科技大學企業管理系副教授、成功大學國際企業研究所教授、高苑科技大學 企 業 管 理 系 講 師 、 台 南 女 子 技 術 學 院 財 務 金 融 系 助 理 教 授 。 國 科 會 計 畫 編 號 ： NSC93-2416-H-244-002 。 188 林靖中．江明憲．詹司如．林昭賢 用來追蹤某一特定市場或產業的指數表現，這使得投資人可以用較小的資金需 求享有與標的指數表現相同的獲利機會，因此ETF提供了投資人對標的指數的 投資、避險與套利的管道。此外，實物申購與買回的制度設計使得 ETF的價格 會貼近其基本價值， Elton et al. (2002)發現 SPDRs的平均折價百分比僅為 0.018% ，Ackert and Tian (2000)認為 SPDRs的折價幅度雖然在統計上是顯著 的，但是並不具經濟上的顯著性， Lin et al. (2006)則發現台灣 50 ETF的溢價 現象並不顯著。所以 ETF商品獨特的交易機制設計，使得 ETF 與其標的資產 的關係更為緊密。 因為 ETF提供投資人另一種避險與套利管道的選擇，使得投資人的投資行 為可能會因此受到影響，進而使其相關的金融商品的價格行為產生變化，相關 文獻包含：Switzer et al. (2000) 與 Chu and Hsieh (2002) 針對 SPDRs 推出後對 其標的指數的指數期貨的定價效率性進行探討；Ackert and Tian (2001)則是研 究 SPDRs的推出對 SP 500指數選擇權的定價效率的影響； Hasbrouck (2003) 則是探討 SP 500 、Nasdaq-100 、SP 400 MidCap 等指數現貨、期貨、以及ETF 之間的價格發現關係。 當 ETF 逐漸被投資人所接受導致資產管理規模與交易量增加、當 ETF 提 供投資人對標的資產的另一種投資管道、以及當 ETF 與其標的資產關係至為