反常现象：金融市场的中的一价定律.pdf

经济资料译丛2005年第2期 反常现象：金融市场中的一价定律 欧文·拉蒙特、理查德 ·泰勒 著 罗 霞 译 原载：JournalofEconomicPerspectives,2003年第4期，191~202 经济学得以与其他社会科学区别开来，是基于这样的观点：假定参与市场的主体具有 明确的、稳定的偏好，那么大多数或者所有的行为最终都能被解释清楚。如果某个实证结 果很难自圆其说，或者在解释这个范例时必须用到一些似乎不合情理的假设时，那它就被 描述为异常现象。 引言 完备的定律对一个科学的企业以及一个社会都是有益的。物理学有很好的定律，如万 有引力定律（lawofgravity），而经济学呢？很显然，经济学的第一定律应该是供求法则， 这是一个完备的定律。我们应该把一价定律确定为经济学的第二定律，这个定律绝对是个 未来的定律。该定律认为：相同的物品应该具有相同的价格。例如，在伦敦和在苏黎世,一 盎司黄金应该有相等的价格以美元标价，否则，黄金就会从一个城市流向另一个城市。经 济学理论使我们知道，在没有交易成本和贸易壁垒的竞争市场中该定律可望是完全适用的。 但实际上，在决定这个定律是否被违背时，市场制度的详情起着非常重要的作用。 现在来看一个有关阿司匹林的例子。为了论证起见，假定Bayer 品牌的阿司匹林和一 般品牌的阿司匹林是相同的产品，但Bayer 的价格要高一倍，因为一些消费者相信Bayer 更好（在本实例中这个看法是错误的），我们能期待市场消除这个价格差异吗？由于Bayer 已成为商标，买入一般品牌的阿司匹林，并将其用Bayer 的瓶子重新包装，这种业务是不 可能的 （或者说是非法的），这种不能将无品牌产品转化为Bayer 品牌产品的方式防止了套 利者可能用来迫使两种价格相等的一个方法。另一种可能性是套利者可能买卖更昂贵的 Bayer阿司匹林，确信一旦Bayer 的买 “恢复理性”，价格差异将会缩小。卖空是这样运 行的：套利者从乐意合作的所有者手中借入一批Bayer 阿司匹林在现期出售，并承诺将来 用等量的Bayer 阿司匹林来归还。注意，有两个问题妨碍了这个策略生效，第一，没有实 际可行的办法来卖空一种消费品；第二，无法预测消费者何时能意识到他们的不理智行为。 这些问题造成了对套利力量的限制，在绝大多数的消费品市场上，一价定律被非常显著地 违背了。 阿司匹林的例子说明了违背一价定律的重要因素：第一，一些人得错误地相信两种相 同的商品之间确有差异；第二，存在着一些防止理性的套利者恢复理性预期的相同价格的 障碍。在交易成本小、允许卖空且竞争激烈的金融市场上，这些条件能保持吗？ 传统地，经济学家们认为，由于套利的作用，一价定律在金融市场上可以被近乎完全 地使用。被定义为以两种不同的价格同时买入和卖出同一种证券的套利或许是现代金融中 至关重要的概念。套利机会的缺乏几乎是包括期权定价理论和公司资本结构理论在内的所 1 · · JournalofTranslationfromForeignLiteraturesofEconomics 有现代金融理论的基础。一价定律认为：在资本市场中，相同的证券（也就是具有完全相 同的支付结构的证券）必须具有相同的价格，否则，聪明的投资者将通过低价买入高价卖 出获取丰厚的利润。这并不要求所有的投资者都理智或老练，只需要有足够多（从资金份 额上来讲）的投资者意识到套利机会的存在即可。根据标准的假设，一价定律在金融市场 上应该是成立的，因为，如果某些投资者错误地认为奇数编号的股票比偶数编号的股票更 好，理智的套利者会阻止这些投资者抬高奇数编号股票的价格（而不像上面提到的阿司匹 林市场那样）。另外，由于可以迅速地买卖证券，而不像国际贸易中那样在一段时间将黄金 从伦敦运送到苏黎世，因此可以预期一价定律不仅在长期上成立，而且在近乎瞬息间也是 成立的。 与政府实施的不准随地乱扔垃圾的规定不同，该定律无须再动用执法机构，否则就像 去执行禁止乱