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2008 年 1 月 22 日 印度经济 中金公司研究部 以印度为例，分析高通胀下的股市表现 联系人： 范尚祎 fankelvin@ 哈继铭 hajiming@ (852) 2872 2000 要点： ♦ 通货膨胀与股价的关系并不清晰。传统理论认为股票能在通胀中起到保值作用，但大量的实证检验显示结论并不支 持传统理论，而许多金融经济学家认为通货膨胀上升通常将导致股价下跌。 ♦ 不断攀升的通货膨胀已经成为全球许多经济体的一种普遍现象。在大多新兴经济体，尽管 2007 年通胀上升，但是股 票市场却依然表现强劲。在亚洲，中国和印度的通胀率和股票收益均处于最高位。这似乎印证了传统理论，即股票 能在通胀中起到保值作用。 ♦ 我们以印度为例，考察其股市在高通胀情况下的表现1。印度当局在过去两年采取的货币紧缩政策和其它反通货膨胀 措施已经成功地抑制了通胀预期，而没有对股市造成负面影响。我们认为，印度股市在过去几年的上扬是多项利好因 素影响的结果，包括实际利率下降、外资大量涌入和经济强劲增长背景下公司盈利能力的增强。 ♦ 由于通货膨胀对货币政策的反应有一定滞后，因此在紧缩周期的初始阶段，实际利率仍可能处于下降趋势。这就是为 什么通货膨胀刚开始加速时，一些股市继续保持升势，上世纪 80 年代末期日本和韩国股市就是如此。然而持续高通 胀势必损害经济增长前景。即使在实际利率非常低或负利率时，股市仍可能出现大幅调整，上世纪 90 年代初韩国股 市就出现类似情形。 ♦ 尽管印度股市在过去几年表现强劲，我们仍然建议投资者对下列负面因素保持谨慎：(1) 如果通货膨胀进一步放缓， 印度实际利率将会继续保持高位，或再度提高；(2) 与许多其它新兴市场相比，印度股市估值已经非常高了；(3) 在 当前全球金融市场动荡的情况下，支持印度股市最近强劲涨势的外资流入可能突然转向。 1 本篇研究报告中，我们从以下两个方面对高通胀进行了界定：(1) 目前通胀率相对于过去几年的通胀率水平；(2) 相对于其它主要经济体目前通胀率 水平。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 印度经济: 2008 年 1 月 22 日 目录 通货膨胀与股市表现3 印度经济：高增长与高通胀并存4 印度成为亚洲地区增速最快的经济体之一 4 印度也是亚洲地区通胀率最高的经济体之一 4 财政和行政举措使供应领域通胀压力减轻 5 需求方面因素也是引发高通胀率的原因之一 6 货币紧缩在一定程度上遏制了需求方面的压力 8 印度股市表现强劲10 印度股市表现非常强劲 10 实际利率下降推动股价上升 11 结论14 插图