模型风险和其对衍生品定价的影响.pdfVIP

1 模型风险及其对衍生品定价的影响 郑振龙 刘杨树 （厦门大学金融系） 摘 要 本文通过模拟交易员对冲衍生品空头的盈亏情况来研究模型风险以及它给衍生品定价和复 制带来的影响。本文检验了在参数复制和传统的 Delta 复制两种复制策略下，其复制误差与 模型选择、真实测度的漂移项和真实状态变量等的关系。本文还详细讨论了参数复制策略和 Delta 复制策略的优劣，以及模型风险对这两种复制策略的影响。    关键词：模型风险；参数复制策略；Delta 复制策略；复制误差  Model Risk and Its Effects on Pricing Derivatives Abstract  By simulation of traders’ gain and loss, this paper studies on model risk and its effects on derivatives pricing and replication. We test the impacts of model selection, drift in real measure and other state variables on hedge error, assuming that traders use either delta hedge with underlying or parameters hedge with underlying and options. Besides, we compare these two hedge strategies and how model risk affects them respectively. Key words: model risk, parameter hedge, delta hedge, hedge error 2 一 引言 在金融衍生品定价中，大部分金融理论往往假设标的资产以及其它相关的状态变量服从 某个过程，并构建自融资组合，对衍生品进行复制，从而获得衍生品的无套利价格。但是在 真实世界中标的资产和相关状态变量的过程往往和模型的假设有较大的差异，资产收益率常 常呈现出短暂记忆性、尖峰厚尾、跳跃、长期周期性等一系列的特征。虽然学者们在不断完 善模型来尽可能的刻画资产的运动过程，但任何模型和真实世界都会有一定的差距, 因此， 我们认为使用任何模型都存在模型风险，而模型风险的判断和度量一直是学术界和实务界亟 须解决的问题。 目前理论界和实务界对模型风险的定义可以分成两类（Rebonato ，2003)[15] ：一是在当 前金融市场的信息基础上，用不同的模型对复杂的衍生产品定价所产生的差异；二是用不同 的模型定价并进行动态复制对冲风险后，所能得到的收益的差别。 在对模型风险的研究上，不少学者讨论了模型风险本身或者影响模型风险的某个因素。 如 Bakshi et al.(1997)[1]用不同的模型对市场进行每日重复校准，并通过比较不同模型的复制 误差来判断模型的好坏。Green and Figlewski (1999)[7]指出在用 BS 模型给期权定价时，隐含 波动率的变动反映了 BS 模型的模型风险。他们研究了用历史波动率来预测 BS 的隐含波动 率时，不同期限的历史波动率以及基于历史信息的不同波动率模型的选择对金融衍生品定价 带来的模型风险。Hull and Suo(2002) [11]指出研究模型风险时为了更加贴近市场的情况，在 对模型进行校准时就必须使用和交易员一样的连续校准(continual recalibration) 。他们检验了 在股票