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证券研究报告 发布时间：2011 年 11 月 28 日 行业公司研究周刊 责任编辑：周思立 联系人：梁莉 行业公司研究周刊 执业证书编号：S0550511010003 [ 一周行业公司研报速览 ] 光伏行业周报：产品价格趋于稳定，期待刺激政策持续推出 本周国内硅料价格继续小幅回升，主流报价从 200 元/公斤回调至 210 元/公斤。前期硅料价格已跌 至大部分厂商成本以下，目前陆续减产的硅料企业增多，停产检修、技改的厂家数目也在扩大。 目前硅料成交清淡，价格短期内已基本企稳。 硅片、电池、组件本周价格趋于稳定，部分产品小幅下跌。目前部分中小厂商已关停产线，行业 总体开工率持续下滑，短期内产品价格趋于稳定，价格下降幅度趋缓。 我们认为在国内光伏行业处于低迷的背景下，国内光伏相关刺激政策将持续推出， “十二五”太阳 能规划或再扩容对于行业信心的提振明显，“成本下降+政策支持”将使我国光伏行业在此轮低谷后 迎来新的发展契机。 对于国内多晶硅行业的整合，我们认为未来这一领域将呈现若干规模企业竞争的局面，目前行业 领先者如保利协鑫、洛阳中硅等，在技术、规模、成本上优势明显，后来者进入的壁垒较高，未 来行业将呈现第一梯队加上若干第二梯队公司竞争的局面。 我们的行业观点：虽然目前光伏产品价格趋于稳定，下跌速度减缓，但行业短期内仍将处于低迷 期，当前时点下，明年的需求情况尤为重要，当前应重点关注未来各主要光伏市场政策的变化。 目前应重点关注的是美国对于国内光伏的“双反”调查进展，国内“十二五”太阳能规划等相关刺激 政策的推出，并关注欧债危机在各主要国家的演进。 当前光伏板块随大盘波动概率较大，行业走出低谷仍需时日，行业整体性机会仍要等待来年。各 股方面重点关注业绩较确定的公司，耗材类公司也可关注，特别是具有进口替代利好的上市公司。 此外未来行业回暖时，靠近需求端的组件、逆变器等环节最先受益，可关注其中上市公司龙头。 风险提示：（1 ）欧债危机持续恶化。（2 ）美国针对国内光伏的“双反” （3 ）市场系统性下跌风险。 雅克科技深度研究报告：有机磷阻燃剂全球龙头雏形已现 公司主要从事磷酸酯阻燃剂的研发和生产。从 2009 年开始，公司阻燃剂业务收入占公司主营业务 收入的比例超过 85%。公司所有募投项目投产后，有机磷系阻燃剂产能将超过 10 万吨，成为全球 最具竞争力的有机磷系阻燃剂生产企业。 2010-2014 年全球阻燃剂总消费量将保持约 3.5%的年均增速。目前阻燃剂的全球龙头为美国雅宝 公司，但近五年来在阻燃剂全球市场规模不断扩大的过程中，雅宝公司市场份额并未上升，雅宝 正遭遇越来越多的全球竞争，尤其是中国企业的竞争。公司目前每年阻燃剂销售收入已上升至 9 亿人民币，但和雅宝一年 43 亿人民币的阻燃剂销售收入相比仍有较大提升空间。 按照应用领域不同，可将有机磷系阻燃剂划分为聚氨酯类有机磷系阻燃剂和工程塑料类有机磷系 阻燃剂。目前有机磷系阻燃剂全球市场容量在 50 万吨左右，未来几年将保持年均 9%的需求增速， 2015 年全球市场容量有望达到 68 万吨。 预计公司 2011-2013 年每股收益为 0.68、0.84 和 1.08 元，目前动态 PE 为 42 、34 和 26 倍。主要 橡塑助剂公司 2011 年和 2012 年的动态 PE 均值为 36 和 17 倍。公司估值横向比较稍显偏贵。 我们看好公司作为有机磷系阻燃剂龙头企业的发展势头，给予公司谨慎推荐评级，关注公司未来 新产品和资本运作的动向，明年产品毛利率如能恢复到 2010 年之前水平的话将带来业绩超预期。 风险提示：原材料价格再次大幅上涨；下游需求不振造成阻燃剂需求萎靡；国内阻燃制品政策推 出和执行力度低于预期。 1 证券研究报告 江淮