股票交易活跃性_流动性及基于信息的交易_对H股的微观结构分析.pdfVIP

第 8期 (总第 273期 ) 财 经 问 题 研 究 N umber 8 ( General Serial No273) 2006年 8月 Research on F inan c ia l an d Econ om ic Issues 　 　 Augu st, 2006 　股票交易活跃性 、流动性 　　　 　　　　　　与基于信息的交易 ———对 H 股的微观结构分析 1 1 2 周开国 , 何兴强 , 柴 　俊 ( 1中山大学 岭南学院 , 广东 　广州 　510275; 2香港城市大学 经济与金融系 , 香港 　九龙 ) 摘 　要 : 本文针对 H 股样本研究股票的交易活跃性 、流动性与基于信息交易的概率三者之间 的关系 。交易活跃性用交易量和 日成交笔数来衡量 , 流动性用买卖价差度量 , 本文运用 Ea sley 等人 ( 1996) 提出的实证研究技术 , 利用 H 股的交易数据估计基于信息交易的概率 ( P IN ) , 用以度量基于信息交易的风险大小 。研究结果表明 , 交易不活跃的股票具有更大的价差 , 同 时具有更大的基于信息交易的概率 , 交易不活跃的股票具有更大的价差是 由于基于信息交易 的风险更大而引起的; 基于信息交易的概率能够很好地解释个股之间的价差差异 。另外 , 我 们还发现交易越活跃的股票信息事件发生的可能性越大 。最后根据实证结果提出了相关的政 策建议 。 关键词 : 交易活跃性 ; 流动性 ; 基于信息交易的概率 ; H 股 中图分类号 : F8309 1　　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1000176X (2006) 　　一 、引　言 股票市场上股票的流动性是股票非常重要的一个特征 , 因为流动性的高低直接而且很大程度上影 响了股票的价格 。在投资者心目中 ,流动性的高低是个股之间差异的重要体现 ,投资者选股的时候更加 关注交投活跃的股票 ,相反 ,交投不活跃的股票却往往不被投资者看好 。衡量股票流动性的指标有很多 种 ,如换手率 、买卖价差 、市场深度等 。其中 ,买卖价差是常用的度量指标 [ 1 ] ,是学者们最关注的一个指 标 ,而且投资者也非常重视买卖价差 , 因为对于投资者来说 ,买卖价差意味着投资者面临的交易成本 。 价差越大的股票流动性越低 。那么到底是哪些因素影响价差的大小呢 ? 这自然就成了非常重要的一个 问题 。 Kyle指出 , 买卖价差与股价水平 、股价波动性 、交易活跃性等因素密切相关 [ 2 ] 。目前关于股票 市场微观结构的大量实证结果一致支持这一观点 。其 中 , 交易活跃性又有很多方面可 以度量 , 如 日交易量 、日成交笔数等 。孙培源与施东晖对上证 30 指数成分股的实证研究表 明 , 买卖价差受股 价波动性 、绝对价格水平及买卖委托数量的影响 [ 3 ] 。屈文洲和吴世农对深圳股票市场的研究也得 到了类似的结论 [ 4 ] 。 交易的活跃程度不一样的股票表现出价差也相差甚远 ,那么值得我们更深一步探究影响价差 的其它更为微妙的因素 。我们可以从信息经济学的角度来解释为什么交易活跃程度不一样 的股 票其价差大不一样 。股票市场上所有的交易者按照其交易动机的不同可以划分为两类 : 一类是拥 收稿 日期 : 200604 25 基金项目: 国家自然科学基金资助项 目 ( 7047 10 18) 作者简介 : 周开国 ( 1976 - ) , 男 , 湖北荆州人 , 金融学博士 , 讲师 , 研究方向为投资与金融市场 。 股票交易活跃性 、流动性与基于信息的交易 ———对 H 股的微观结构分析 51