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企业资本结构优化探讨——以建发房地产有限公司为例 1、相关定义 1.1、资本结构的概念 在现代财务理论中,资本结构(capital structure)是以债务、优先股和普通股权 益为代表的企业的永久性长期融资方式组合(或比例),即指企业各种资金的构成及 其比例关系[5];是指企业短期及长期负债与股东权益的比例(罗斯等,2002)[6]也即 企业全部资金来源的构成及其比例关系,资本结构等同于融资结构(financial structure)。之从财务学的角度来看,资本结构按照包括的范围有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系,不仅包括长期资本,还包括 短期资本(主要指短期债务);狭义的资本结构仅指长期资本结构,即通常所说的资 本结构。本文中所研究的资本结构属于广义资本结构的范畴。 虽然从经济学的角度出发研究资本结构理论的历史并不长,但是资本结构理 论发展到现在,大大小小的理论已经有十多种,主要有: MM 理论、破产成本主义理论、税差理论、权衡理论、优序融资理论、代理 成本理论、财务契约理论、信号模型等等。在这些不同的理论流派中,本文认为, 不同的资本结构理论的差别主要在于它们的理论前提的设定不同,进而推论出的 结论也各不相同。具体到实际中,则表现在对以下几个问题的不同回答上。这些 问题是: 是否存在最优的资本结构? 影响融资方式(留存收益、短期负债、长期负债)选择的财务因素是什么? 由于这些不同的融资方式选择而产生的资本结构的差异与公司的财务绩效 是否有关系,是什么关系? 5 1.2、资本结构概念 自 MM 定理以来,许多研究者将资本结构界定为公司债务资本与权益资本所占 企业全部资本结构比例。我国学者刘汉民(2001)[3]则认为企业资本结构有三种 含义:第一种是股权结构或债权结构,即公司股权资本各构成部分的比例和债权 资本各构成部分的比例,这是狭义的资本结构;第二种是我们通常讲的企业融资 结构或企业财务结构,即公司债权资本与股权资本之间的比例;第三种是知识经 济时代下的资本结构即企业人力资本与实物资本之间的比例。 借鉴国内外相关学者已有研究,同时也为对阳光房地产股份有限公司进行更 为深入的研究。本文中将资本结构界定为:公司债权资本与公司总资本之间的比 例关系,以及股权资本与债权资本内部各组成部分之间的比例关系。即本文具体 分析研究房地产上市公司以及阳光股份的股权结构、债务结构及企业负债融资水 平。 第一,股权结构是反映企业股东持股比例、股东性质等公司股权分布状态的 指标。其中企业的第一大股东持股比例反映了企业股权的集中程度和对企业控制 权的强弱。第一大股东对企业控制权的强弱,直接影响企业的资本结构。一般来 说,以第一大股东持股比例为衡量标准,将公司股权结构分为高度集中(第一大 股东持股比例=50%)、高度分散(第一大股东持股比例1.3、资本结构的定义 由上所述,不同的融资方式形成企业各项资金来源的不同的组合状况, 即融资结构。而本文所指的资本结构则是融资结构的静态反映,具体包括权 益资本和总负债的比率;权益资本中的内部自有积累资金与股权融资的比率; 股权融资中的不同股东的持股比率,如企业经营者与外部股东的持股比率; 总负债中的长期负债与短期负债的比率、长期负债中来自银行的资金与债券 市场资金的比率,等等。而最常用的表示企业资本结构的形式则是总负债与 5 总资产的比率。 1.4、房地产企业融资的概念 房地产企业融资主要是指项目开发期间股权融资和债务融资。房 地产的资本运作是指项目从投资决策开始,投资商为了解决项目建设 资金、运营资金、品牌发展资金及实现投资商投资回收而进行的以资 本市场为依托的全方位的金融操作。 对于房地产项目,尤其是大型商业房地产项目,资金问题将是 项目建设、运营成功的最关键因素,如果资金链出现问题,项目的进 展将直接受到威胁。 比如上海”正大广场”,成都的”书香门第”等房地产项目都是 经过相当长的时间才建设完成,其中不无资金供给方面的原因。房地 产项目一旦在建设期发生资金问题,项目停工将是必然的,停工则预 示着较大的成本负担,即使后来项目再继续进行建设,中途停工也会 严重降低项目的竞争力。从竞争的角度,建设期间引起的竞争力降低 将影响运营期的竞争力。 如果房地产投资商、开发商没有在运营期之前就打造好项目后 期的资金平台,项目虽然能够完成建设过程,但运营期支持的资金难 以保证,项目同样会面临困境,投资商和战略投资人的资金都无法撤 出。如果发生这种情况,只能说投资商、开发商在项目远期资金平台 的打造上是失败的。可见融资及资金平台对房地产项目具有非常重要 的意义。 1.5、房地产企业预警的相关概念 预警是度量某种状态偏离预警线的强弱程度、发出预警信号的过程,最早起 源于军事