浅谈财务杠杆原理及其应用.doc

浅谈财务杠杆原理及其应用 1、相关定义 1.1、反向杠杆收购的概念与特征 2.1.1 反向杠杆收购的概念2.1.1 反向杠杆收购的概念 反向杠杆收购(Reverse Leveraged Buyout)是指目标公司被杠杆收购之后经过整 合再上市,是杠杆收购的一种退出方式。杠杆收购(Leveraged Buyout),又称金融 并购,指收购者利用少量的自有资金,通过以目标企业作为抵押担保向银行贷款和发 行高收益高风险债券筹集大量资金,运用财务杠杆收购目标企业的一种并购行为。杠 杆收购的目标企业一般为上市公司。收购者为了获取高额回报,在对目标公司整改之 后,一般将目标公司出售或者运作上市。目标公司的这种上市-私有化-再上市 (Public-Private-Public)的过程称为反向杠杆收购。 1.2、财务杠杆与财务杠杆总体水平相关概念 阿基米德早在公元前就向世人揭示了杠杆的作用,”给我一个支点,我可以撑起整 个地球”即通过杠杆的传递能把很小的力成倍的放大,放大倍数取决于杠杆作用的大小。 将杠杆应用于财务和金融领域,金融杠杆就相当于一个乘号。运用财务杠杆这个工具, 可以放大投资的结果,无论最终的结果是收益还是损失,都会以一个固定的比例增加。 在企业经营运作的过程中运转资金量的大小,在某种程度上代表着该企业体量的大 小,即大众普遍认为更大的企业运转着更多的资金,因而可能产生更丰厚的利润。金融 市场中的金融中介应运而生,金融中介的存在就是为了满足企业对资金的需求,从而实 现资金流与信息流、物流的高效匹配和整合,让资源配置效率化。通过金融中介机构, 一家规模相对较小的企业能够便捷、快速的筹措到资金,通过借入资金并支付一定比例 的利息,拥有更大的资金体量,合理利用更大资金以产生更多利润,企业在经营运作中 之所以能以小博大,正是因为财务杠杆的存在[1]。 由于债务的存在而使得普通股每股利润变动大于息税前利润变动,这就是财务杠杆 效应。在企业资本总额既定的情况下,负债比率与权益资本呈反方向变动。从息税前利 润中扣除负债的利息,可以得到企业净利润,计算出普通股股东的每股净收益。当息税 前利润恒定,负债比率变高时,权益资本相应减少,使得单位资本摊得的税前利润增多, 即每股可以从净利润中分得更多的盈余;反之,单位盈余摊得的税前利润减少,每股可 以从净利润中分得更少的盈余。这种通过借入债务资本,使得每股收益率变动比率成倍 于息税前利润变动比率的效应即为财务杠杆。 财务杠杆总体水平即某一类企业财务杠杆总体情况,这一类企业可以属于同一个行 业或者同一个市场等,划分标准多样。在对财务杠杆总体水平进行研究的过程中相对偏 重于从宏观经济角度去解释其变化规律,而财务杠杆水平仅仅是针对某一家企业财务杠 杆情况进行描述,相关于微观财务指标。财务杠杆总体水平和财务杠杆水平的区别主要 即在于看待问题的角度,总体水平的变化趋势和宏观经济的走势息息相关。 通常采用财务杠杆系数来衡量财务杠杆变动比率,财务杠杆系数是财务杠杆计量中 最主要的指标,反映了普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数[2]。 计算公式为: DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/ EBIT) = EBIT/ [ EBIT-I-D/(1-t)] 其中:DFL 代表财务杠杆系数;△EPS 代表净利润变动额,EPS 代表净利润;△ 7 1.3、杠杆概念及原理 杠杆,在字典中的解释是”简单机械,是一个能绕着固定点作为轴来转动的杆。 杆转动时,做轴的一点叫支点,加力的一点叫力点,产生力的一点叫重点。改变 三点的两段距离的比率,可以改变力的大小”[49]。在具有权威性的《经济管理大词 典》中对”经济杠杆”一词描述为”经济学借用力学中关于杠杆的概念,说明运用某 种经济手段可以像杠杆那样对经济活动起调节作用”。 经济学中的杠杆又分为宏观经济杠杆和微观经济杠杆。宏观经济杠杆是指国家 用于调整经济发展的手段,例如税收、贷款等,通过宏观经济杠杆,可以使得税 收等较小的变化而导致整个国民经济的较大变动。微观经济杠杆是指企业可以把 握和使用的杠杆,包括总杠杆、经营杠杆和财务杠杆。 2.4.1.1 总杠杆系数 总杠杆系数(DTL)是指普通股每股税后收益变动率对销售额(量)变动率的 倍数,反应每股盈余对业务量变动的灵敏程度。总杠杆的存在是由于企业存在固 定生产经营成本和固定财务费用等财务支出,固定成本的存在会产生经营杠杆作 用,因举债带来的利息费用等的存在会产生财务杠杆作用,因此,总杠杆表现为 两种杠杆的连锁作用,可分解为经营杠杆和财务杠杆。用公式表示为: QQ DTLEPSEPS / / Δ =Δ 或 S DTLEPSEPS S/ / Δ =Δ (1) 式中:DTL—财务杠杆系数; ΔEPS—普通股每股税后