中国主权资产负债表及其风险评估（下）.PDFVIP

李 扬等 ：中国主权资产负债表及其风险评估 (下) 中国主权资产负债表及其风险评估 (下) 李 扬 张晓晶 常 欣 汤铎铎 李 成 内容提要 ：2000--2010年 ，中国的国民资产负债表呈快速扩张之势。对外资产、基础 设施以及房地产资产迅速积累，构成资产扩张的主导因素。这记载 了出口导向发展战略 之下中国工业化与城镇化加速发展的历史进程。在负债方，各级政府 以及 国有企业的负 债 以高于私人部门的增长率扩张。这凸显了政府主导经济活动的体制特征。对主权资产 负债表 的风险评估表明：(1)总体上 ，中国主权净值为正，因而，在相 当一段时间 内，发生 主权债务危机 的概率极低 ；(2)近期的风险点主要体现在房地产信贷与地方债务上，而中 国的长期风险则更多集中在对外资产负债表、企业债务与社保欠账上。这些风险大都是 或有负债风险，且与过去的发展方式密切相关；(3)主权债务动态的模拟进 一步揭示 出维 持经济增长率与利率之差对于化解债务风险的重要性。因此，转变经济发展方式，保持经 济可持续增长，是应对主权债务风 险的根本途径。 关键词 ：资产负债表扩张 或有负债风险 转变发展方式 可持续增长 四、“中国特色”的资产负债表扩张 本文上篇的讨论对象是 中国的主权资产负债表 ，其主体是政府 ；下篇讨论的对象扩展至中国的 国民资产负债表 ，其主体除了政府 ，还包括了企业 、金融机构和居 民。这么处理的理 由是 ，只有从整 个国民资产负债表的角度 ，才能较为全面地概括出 “中国特色”；并且更重要的是 ，国民资产负债表 尽管涉及多个部门(包括私人部 门)，但这些部 门的资产负债表扩张 ，都很大程度上与政府或主权 相关 ，从而体现出政府主导经济的鲜明特点。因此 ，在后文评估主权债务风险的时候 ，其实也涉及 到私人部门(如房地产)的风险转移 ，这和上篇中通过探讨全社会杠杆率来把握主权债务可能的最 大范围一样 ，都是为了对主权资产风险的形成与转移机制有更加深刻的理解。 2000--2010年，中国的国民资产负债表呈快速扩张之势。对外资产 、基础设施 以及房地产资 产迅速积累，构成资产扩张的主导因素。这记载了出口导向发展战略之下中国工业化与城镇化加 速发展的历史进程。在负债方 ，各级政府以及国有企业 的负债 以高于私人部门的增长率扩张。这 凸显了政府主导经济活动的体制特征。 (一)结构变迁中的资产形成 1．出口导 向型工业化与对外资产的积累 中国工业化的迅速推进 ，在形成大量工业 固定资产的同时，还在出口导向引领下形成巨额贸易 顺差 ，并 由此带来大量的对外资产积累。这构成中国资产积累特别是主权资产积累中至为突出的 一 个特点。 中国的工业化经过了漫长的历程。上个世纪 90年代特别是新世纪以来 ，工业化进程加速 ，制 李扬 、张晓晶、常欣 、汤铎铎 、李成 ，中国社会科学院，邮政编码 ：100732，电子信箱 ：zhang—xj@cass．org．cn。本文系李扬主 持的国家社科基金重大委托元项 目“中国发展道路 ”研究的成果之一 ，项 目批准号为 10@ZH013。孙涛 、程锦锥 、张磊 、陈 昌兵 、王 佳 、殷剑峰 、曾刚、陈炼等对本文 的撰写亦有贡献。作者张晓晶、常欣 、汤铎铎与李成均为 《中国社科智讯》特聘专家 。 4 乞壬c音胚象zo竺竺：塑 造业部门扩张明显。这可以在联合国工业发展组织 (UNIDO)提供 的数据 中得到印证 。从制造业 增加值增长率看，2000--2005年，中国制造业增加值年均实际增长率达到 11．11％；同期，整个亚洲 地 区为8．85％，整个发展中国家仅为6．7％。2005--2009年 ，中国制造业增加值年均实际增长率进 一 步提升至12．25％，较亚洲和发展中国家分别高出2．92和4．89个百分点。再从制造业增加值 占 GDP的比重看 ，2000年 ，中国制造业增加值 占GDP比重为32．12％，分别 比亚洲国家和发展中国家 的该 比重高出9．52和 12．32个百分点 。2005年 ，中国的这一 比重提高到 34．11％，分别高 出亚洲 国家和发展中国家 9．68和 13．16个百分点。2009年 ，中国制造业增加值 占GDP的比重进一步提 高到35．7％，与