营业收入同比下降盈利能力承受压力.PDFVIP

行业研究报告 ● 电力行业 2015 年11 月04 日 营业收入同比下降 盈利能力承受压力 谨慎推荐 调整评级 核心观点:  受用电需求低迷，上网电价下调影响，火电上市公司营业收入出现 下降。2015 年全社会经济增速放缓，受影响火电发电量有所下降。 分析师 2015 年1-9 月，全社会火电机组累计完成发电量31532 亿千瓦时， 邹序元 同比降低2.2%。 ：（8610）6656 8668  煤价下跌促火电毛利率维持高位。2015 年以来煤炭价格进一步走低， ：zouxuyuan@ 执业证书编号：S0130511020009 使火电行业的盈利水平维持高位运行。2015 年1-9 月，火电上市公 司的综合毛利率达到28%，较去年同期提升2.6 个百分点；第三季度 周然 毛利率28.1%，较去年同期提升1.8 个百分点。 ：（8610）6656 8494  三季度来水偏枯影响水电业绩。今年上半年各大流域来水偏充裕， ：zhouran@ 执业证书编号：S0130514020001 水电总体发电量保持高增长，但是进入三季度，来水明显减少，导 致水电发电量同比增速较今年一、二季度出现明显下滑。从单季度 看，第三季度水电发电量同比下降6.7%。  财务费用呈下降趋势。中国人民银行10 月24 日再次下调民币贷款 和存款基准利率0.25 个百分点。这已经是今年第五次降息。降息对 电力行业构成实质利好。2015 年1-9 月，火电上市公司财务费用303.9 亿元，同比下降2.5%。  净利率同比持续提升。2015 年1-9 月，火电上市公司实现归属净利 润464 亿元，同比增长15.6%，实现净利率11.7%，同比提升1.9 个 百分点。水电上市公司实现归属净利润218.3 亿元，同比上升8.3%， 实现净利率30.9%，同比提升2.7 个百分点。 相关研究  电力行业景气度承受压力。从2015 年三季报数据看，电力公司盈利 1、电力行业：用电需求不佳是重要制约因素 能力仍然处于景气高点，但是环比二季度呈现下降趋势。短期来看， 电力市场化的渐进性，煤价与资金成本的持续下跌，使得电力公司 _151027 的景气度保持平稳。但是长期来看，电价市场化，发电小时数对电 2、电力行业：中报分析_业绩优异，关注发电小 力公司盈利能力的影响显著上升，电力景气度承受压力。我们关注 时数变化_150906 在特定区域电力市场中市场份额较高，拥有高参数、大机组的电力 3、电力行业：月度发电量回升，板块相对优势 公司，此类公司在后续发展中具有一定的定价权。 明显_150901  投资建议。从投资角度看，我们关注三条主线：电力改革、资产证 4 、电力行业：行业盈利保持高景气，板块估值 券化、股息收益率。（1）电力改革加速推进，配套文件陆续出台，