产品市场竞争、融资约束及公司现金持有-基于中国制造业上市公司的实证分析.pdf

产品市场竞争、融资约束与公司现金持有： 基于中国制造业上市公司的实证分析木 。韩忠雪周婷婷 摘要本文采用我国制造业上市公司2001年一2007有大量现金储备而获得更多发展机遇，这为金融危机背 景下以及后金融危机时代的公司现金持有决策问题提出 年共2401个公司年的平衡面板数据，利用“行业间竞 争”、“行业内竞争”两个维度的产品市场竞争变量，实 了新的要求，也为公司现金持有应对外部经济环境和产 证分析了我国制造业上市公司产品市场竞争对现金持有水 品市场条件的变化提供了新的研究契机。 平的综合影响。实证结果显示，对于所有制造业上市公 纵观目前的现金持有理论研究，学者们大都从公司 司来说，产品市场竞争对公司现金持有存在显著的掠夺 财务、公司治理等公司内部层面来研究现金持有问题， 风险效应。在考虑公司融资约束的情况下，产品市场竞 而对诸如产品市场竞争、资本市场等影响公司现金持有 的外部影响机制缺乏深入系统的分析。就产品市场竞争 争对公司现金持有的掠夺风险和代理成本两种竞争效应 而言，其通过调节产品市场上的掠夺风险(掠夺定价、掠 被有效区分开来。融资约束公司表现为显著的掠夺风险 夺市场份额)和公司内部代理成本的大小，深刻影响着 效应，非融资约束公司则表现为显著的代理成本效应。 公司内部现金储备的战略意义和存在价值。而公司融资 这些研究结论不仅丰富和补充了产品市场竞争与公司现金 约束程度的大小，又直接决定着公司是否保持足够的现 持有之间的相关研究，也为公司实施积极的现金流风险 金储备以应付可能的投资机会。因此，产品市场竞争影 管理和持有现金的高效利用提供了实践支持。 响公司现金持有问题的研究，尤其是针对融资约束程度 关键词产品市场竞争；融资约束；现金持有；掠 不同的公司来说，提供了产品市场和金融市场多角度契入 夺风险；代理成本 的研究视角，有利于全面认识公司现金持有的内在根源 木本文受国家自然科学基金项目、教育部人文 及实际价值，进而为公司通过调节现金持有水平来采取 社会科学项目(09Y，c630185)资助 有效、合理的战略经营、财务决策提供有效的保障和参考。 引言 公司年的制造业上市公司的平衡面板数据，采用“行业间 公司现金持有水平的高低是反映公司财务和经营战 竞争”、“行业内竞争”两个维度的产品市场竞争变量，考 略的一项重要的理财行为。随着不完善资本市场研究的 察了中国制造业上市公司产品市场竞争对现金持有的综合 逐步深入，资金盈余管理、现金过度持有等公司资金问 影响，以及在不同的融资约束条件下产品市场竞争对现金 题越来越受到公司金融研究者的广泛注意。自Keynes 持有呈现出迥异特定的作用机理问题。通过这些问题的分 提出公司保持流动性的交易、预防和投机动机以来，学 析和探究，使我们更加清楚地了解到当公司面临不同的产 者们通过大量实证研究和理论阐述逐渐丰富和完善了现 品市场竞争、资本约束等外部市场环境时，公司可能采取 金持有动机理论，从单纯的公司持有现金的交易、预防、 不同的现金持有政策以应对外部市场风险和内部代理问题。 投机动机，逐步扩展到与公司发展战略、财务运营以