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美联储货币政策的退出战略* 谭小芬 郭 强 内容提要 随着美国金融市场功能的恢复和 2008年12月先后10次大规模降息，联邦基金利率 经济的持续复苏，美国货币政策的退出问题渐行渐 由5.25%降低到0—0.25%，12次降低再贴现率累计 近，对经济金融形势的判断、退出时机的选择、退出 525个基点至0.5%。在短期利率没有下调空间的情 工具和次序以及退出的节奏和幅度，成为把握退出 况下，美联储一方面突破传统做法，创设短期流动 战略的关键因素。退出的工具包括大规模的逆回 性工具，提供大量的流动性支持来应对危机；另一 购、发行定期存款凭证、重启补充融资计划（SFP）、 方面实施第一轮量化宽松货币政策（QE1），购买长 提高超额准备金利率、提高再贴现率和联邦基金利 期债券。至2010年3月，美联储购买了1.7万亿美元 率，以及直接出售债券资产。退出的时机取决于未 的国债和抵押贷款支持债券（MBS）。此举稳定了金 来通货膨胀水平、经济复苏和失业率的变化。在退 融市场，拯救了银行业，但对就业和消费的帮助不 出的过程中，美国债券收益率将会上升，大宗商品 大。2010年11月，美国通货紧缩风险上升，美联储 价格出现回落，美元会扭转颓势，步入阶段性的上 再度出招，启动第二轮量化宽松政策（QE2），购买 升轨道。 6000亿美元的国债，以进一步拉动经济复苏。 关键词 退出战略 退出工具 美国经济增 非常规货币政策导致美联储的资产负债表规 长 模迅速扩张，资产结构从短期和中期国债为主转变 为长期国债、MBS和机构债。根据美联储政策实施 为应对金融危机和经济衰退，美联储将联邦基 的特点，其资产负债表规模的变化大致可以划分为 金利率降至0—0.25％的历史最低水平，并创新了 三个阶段。第一阶段：2007年8月1日—2008年12 多项货币政策工具，向市场注入大量流动性，从而 月17日。美联储采取特殊的流动性措施，导致美联 有效稳定了金融市场。但这些措施导致美联储的资 储资产规模从8585.30亿美元扩张到22266亿美 产负债表规模从危机前的9000亿美元迅速膨胀到 元，相应的，负债方的存款准备金从122.45亿美元 2.8万亿美元，随着经济走向复苏，关于美联储如何 急剧增加到8004.03亿美元。第二阶段：2009年初— 回收流动性，避免资产泡沫和通货膨胀，成为全球 2010年10月。其中，从2009年年初到2010年3月 金融市场和各国政府决策者关注的焦点。本文首先 31 日，美联储资产方的流动性工具的规模逐渐下 回顾了危机以来美国货币政策的内容和效果，然后 降，为保持资产总规模不变，美联储实施第一轮量 研究美联储货币政策的退出工具、退出步骤和退出 化宽松政策（QE1），购买机构债、MBS和长期国债， 时间，最后展望政策退出可能产生的影响。 取代到期后逐渐萎缩的短期流动性工具。虽然美联 储资产结构发生了变化，但是资产规模始终保持在 一、危机以来美联储资产负债表的变化 2—2.27万亿美元，负债方的存款准备金进一步增 加到11246.79亿美元。2010年3月31 日，美国第一 始于次贷市场的金融危机爆发后，为应对金融 轮量化宽松政策结束，此后直到2010年10月，美联 市场动荡和经济衰退，美联储从2007年8月到 储资产规模基本保持在2.2万亿美元。第三阶段： *本文得到教育部人文社会科学基金青年项目(08JC790108)、中央财经大学“211工程”三期科研基金项目和中央财经大学青 年科研创新团队的资助。