胶着行情中沉静以对.PDFVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2015 年9 月28 日 胶着行情中沉静以对 ——利率市场交易策 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 陈彦利S0870115080012  主要观点： 0211957 chenyanli@ 宏观基本面：经济未见起色，稳增长仍需加码 9 月财新中国制造业PMI 预览值为47% ，连续七个月位于荣枯线下； 为78 个月以来最低。具体来看，新订单指数略、新出口订单指数、 产出指数全线回落，就业指数连续 23 个月荣枯线下运行。需求不足 将是制约经济增长的主要矛盾。去库存、去产能制约产出增加，进而 影响就业、制约采购意愿。回升之路道阻且长，稳增长政策仍需加码。 资金面跟踪：季末+ “双节”扰动资金面 上周各期限的shibor 走势整体有所上升，但幅度有限，仅 14 天期品种上 涨幅度最大为11.8BP。受季末考核以及长假双重制约，流动性受到一定 冲击。但央行方面不仅以国库现金的形式投放资金600 亿元，公开市场 也重启了14 天逆回购，替代了之前的7 天逆回购，拉长期限，公开市场 实现净投放400 亿元。种种操作的背后都彰显了央行维稳资金面的态度， 因此对季末流动性大可不必过分担忧，虽有波动但难有异动。 利率产品：一级向暖二级僵持不下 上周国债收益率整体微幅波动，涨跌互现。以国开债为代表的政策性金 融债收益率与国债走势趋同，微幅波动。上周成交量与前期相比小幅回 升，交投活跃度一般。上周现券成交量为20081.86 亿元，比前一周上升 777.04 亿元。 债市走势预判：胶着行情中沉静以对 我们认为基于基本面，政策面以及通胀无忧的考虑，未来利率债整体形 势向好。在消息面静淡多时之后，最新公布的PMI 再跌探底，经济未有 起色，市场反应平淡。目前市场表现有些分化，一级市场持续向暖，各 项招标结果表现可圈可点，而反观二级走势胶着，窄幅波动，僵持不下。 短期内如无重大利好刺激，分化格局或将延续。反复行情中市场孕育慢 牛。 本周投资策略：持仓以待，节后再战 上周利率债收益率曲线表现依然不温不火，窄幅波动，各期限变动幅度 均不大。PMI 跌势难挡，经济未有起色，支撑债牛基础，但市场反应一 如平常。时隔季末叠加长假，资金面受到一定程度的扰动，市场交投热 情不高。本周仅有三个交易日，十一长假在召唤，预计如无重大利好，