上海财经大学投资学第五讲.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 投资组合P的收益率方差为: 相关系数大(小)于0，称两个证券为正（负）相关关系。相关系数衡量了两个证券收益率的相互影响，符号表示影响的方向，大小计量了影响的程度。 由相关系数的定义得： ① ，表明证券A、B收益率完全相关，之间存在确定的线形关系。（完全正相关、完全负相关） ② ，表明证券A、B收益率不完全相关，之间存在一种线形回归关系（正相关与负相关）。 ③ ，表明证券A、B收益率不相关，即之间不存在相关关系。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 5-* 方差 (Var): 投资风险的度量（方差和标准差） 标准差 (STD): 风险一般指事件未来可能结果的不确定性（易变性），它可以用可能结果概率分布的方差描述在数学上，这种偏离程度由收益率的方差或标准差度量。 5-* 本例中方差和标准差的计算 本例中方差的计算: σ2 = .25(.31 - 0.0976)2+.45(.14 - .0976)2 + .25(-0.0675 - 0.0976)2 + .05(-.52 - .0976)2 = .038 本例中标准差的计算: 5-* 风险溢价（普通股）：=期望持有期收益率-无风险利率； 风险利率：无风险资产（短期国库券、货币市场基金和银行存款）的收益 （2）超额收益：=风险资产实际收益率-无风险资产收益率。 风险溢价=期望（超额收益） 风险=标准差（超额收益） 5.4.3 超额收益与风险溢价 5-* 5.5 历史收益率的时间序列分析（期望收益与方差的估计） 5.5.1 期望收益率的估计：收益率的算术平均值。 例：假定证券A过去12个月的收益率分别为： 则期望收益率的估计值为： 证券资产组合预期收益率的估计（放后） 公式： 例：假定证券组合由证券A、B、C组成，证券A、B、C的期望收益率分别为：25%，20%，30%，A、B、C的投资比例分别为：30%，30%，40%，则证券组合的期望收益率为： 5-* 5.5.2 几何（时间加权）平均收益 TV = 终值 g= 收益率的几何平均值 1）货币加权收益率 如果资金的存入或取走发生在期中，这时计算回报率的一种方法为货币加权回报率法。 例如，一个证券组合，起初数值为1亿元，在期中又加入500万，期末数值为10300万，则季度的回报率为货币加权回报率时，其计算为： 半季度的收益率为r=-0.98%，季度的收益率为r=-1.95%（按复利计算） 2）时间加权收益率 这种方法需要使用在每次现金流入与流出之前的组合市值。如上面的例子，假定在期中，该组合的市值为9600万，在刚存入500万后，组合的市值增加为10100万，则前半期的回报率为-4%（9600-10000/10000），后半期的回报率为1.98%（ 10300-11000/11000 ），总的回报率为：-2.1% [(1-4%)（1+ 1.98% ）-1]。 3）货币加权收益率与时间加权收益率的比较 时间加权回报率优于货币加权回报率。 例如，一个组合在季度初的市值为5000万￥，在此季度中间，其市值下跌到2500万，此时客户向投资经理再投资2500万，到期末，组合市值达到1亿￥，则半季度的货币加权回报率为18.6%,季度回报率为40.66%。而时间加权回报率为0（上半季度为-50%，下半季度为100% ）。从结果看，0%比40.66%更可靠，因为1￥在上半季度损失了一半，在下半季度又翻了一翻，结果起初的1￥，在期末仍为1￥。 一般来说，货币加权回报率对评估业绩不适当，因为，此方法受到资金流入与流出的时间及规模影响太大，也是投资经理无法控制的。 4）年度回报率的计算 年度回报率=[（1+r1）(1+r2)(1+r3)(1+r4)-1] 5-* 收益率波动越大，两种平均方法的差异越大。 如果收益率服从正态分布，预期差异为分别方差的1/2，则有： 5-* 5.5.3 方差和标准差公式 方差 = 离差平方的期望值 当消除偏差时，方差和标准差的计算公式为: 例5-8 5-* 5.5.4 收益波动性（夏普）比率（报酬-风险比率） 投资组合的夏普比率: 5-* 5.6 正态分布 如果收益率的分布可以用正态分布来近似拟合的话，投资管理将变得更加容易。 当风险收益对称时，标准差是一个很好的衡量标准。 如果各个资产的收益具有正态分布，那么其组成的投资组合的收益也服从正态分布。 可以仅使用均值和标准差来估计未来的情境。 5-* 图5.4 正态分布 5-* 5.7 偏离正态分布和风险度量 如