国债期限结构为何刚性难调.PDFVIP

债期限结构为何刚性难调？ 基于中国债券市场制度约束的分析 1 2 建奇 张原 （1.北京大学中国经济研究中心，北京 100871;2.浙江大学经济学院，杭州 310027 ） 摘要：中国虽然从国债年度额度审批制度转变到国债余额管理制度，但是国债期限结构创新 的制度约束仍然存在。研究表明国债余额管理制度没有解决长期国债短期化的制度供给问 题，财政国库现金管理制度缺位是国债期限结构创新的制度供给约束；现行汇率制度制约着 央行对短期国债的需求，央行票据对短期国债出现了替代现象，这些构成了国债期限结构创 新的需求制约因素。最后,本文提出国债期限结构创新的一些政策建议。 关键词：国债期限结构，国库现金管理制度，汇率制度 作者简介：陈建奇，经济学博士，供职于北京大学国家发展研究院中国经济研究中心，研究 方向：财政理论与政策、开放宏观经济学。张原，女，浙江大学经济学院博士生，研究方向： 宏观经济学。 中图分类号: F810.5 文献标识码：Ａ Abstract:The treasury debt management institution has changed from the year balance with approval to the gross balance management institution.However, there still has some factors that constraint the debt maturity innovation.The research indicated that the debt maturity innovation was caused by lack of the treasury cash management instituition.And it was also caused by the current foreign exchange instuition and the notes of the central banks. Keywords:public debt maturity,treasury cash management institution，foreign exchange institution 国债期限结构是指不同国债之间组合的比例 系，即一国所有的国债中，长期债券、 中期债券和短期债券各 所占的比例及对比关系。国债兼具弥补政府财政赤字的财政功能和 调节货币供应与促进利率市场化的金融功能，搭配合理的国债期限结构是促进国债功能有效 发挥的重要前提。有 国债期限结构的研究很多，主要集中在两个方面：一是债券期限结构 [8] [6] 设计对宏观经济变量的影响（Modigliani and Sutch,1966 ；Mankiw et al.,1984 ； Campbell,1995[1] ）；二是研究在具体期限结构中如何确定国债收益率曲线的问题 [7] [9] [3] （McCulloch,1971 ；Nelson and Seigel,1987 ；Fisher,1994 ）。我国国债市场尽管经 历了较长时间的发展，但国债期限结构不合理的问题却一直存在，关于这个问题，学术界有 很多的研究，但现有文献较少 注国债期限结构创新的制度层面，为此，本文将从债券市场 制度层面研究我国国债期限结构创新问题。 我 债期限结构长期化趋势没有逆转 1．国债期限结构问题。改革开放以来，我国国债发行期限结构没有出现大的变化。从 表 1 可以看出，1981 至今我国每 发行的国债中绝大多数是3 至5 期，1 以上 10 以下的中期国债平均占总额的70%以上，其中1981至1987 之间发行的全部是5 期国债。 然而 1 期以下的短期国债在发行频率和发行规模上都显得极为不足，从1994