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民生优势之后的风险 (2013-06-13 16:23:55) 转载▼??? 2013年06月13日10:44 来源：证券市场周刊? 作者：孙旭 ?　　作为中国唯一一家上市民营银行，民生银行近几年的改革和业务转型吸引了较多投资者和银行同业的关注，其持续保持较高盈利水平和净利润增长是主因。公司总资产回报率（ROAA）和净资产回报率分别由2007年的0.78%和18.2%提升至2012年的1.41%和25.2%，这两个数据较上市银行平均高17BP和4.1PPT。民生2008-2012年净利润年复合增长率达到48%，处于A股上市银行最高水平之列。 　　商业模式持续转型 　　民生银行商业模式转型是其盈利持续提升的重要基础，核心在于利率市场化和金融脱媒背景下持续提升资产端定价能力。 　　公司事业部制改革和零售小微业务转型效果直接体现为贷款定价和中间业务收入的提升，而最终将体现为ROAA和ROAE的提升。2012年民生银行剔除信贷成本后贷款收益率为6.80%，较上市银行平均高75BP（2009年-2011年三年民生剔除信贷成本后贷款收益率较上市银行平均高40BP）。 　　事业部贷款保持较快增长，贷款定价处于较高水平。截至2012年末，公司中小企业、地产金融、能源金融等六大主要事业部人民币贷款余额达到4456亿元，占总贷款的比重为32%，占对公贷款的比重为51%。其中增速较快的是贸易金融事业部（人民币贷款）和中小企业事业部贷款，近三年年均复合增速达59%和55%。 　　事业部非息收入增长高于全行整体水平。上述除中小企业事业部外，五大事业部2012年贡献非息收入68亿元，占公司非息收入比率达到26%，近三年年均复合增速高于公司整体非息收入6个百分点达47%。 　　现阶段民生银行事业部分条线经营业务模式的优势对对公业务收入及中间业务收入的促进作用正逐步体现。值得注意的是，近年来宏观经济下行，公司中小企业事业部不良率显著回升（2012年上升86BP至1.55%），完整经济周期波动将有助于检验公司相关事业部改革。 　　民生银行在对公业务事业部改革之后，分支机构专注于零售业务，并着力发展小微业务。从“商贷通”到小微业务上线，再到小微金融2.0版本，民生小微业务模式日趋成熟。 　　小微贷款余额从2008年底的76亿元发展到2012年底的3175亿元，占零售贷款的比重提升至68%，占全行贷款的比重提升至23%。2012年末小微企业贷款不良率0.4%，仍处于较低水平；目前小微贷款利率较基准上浮超过30%。 　　2012年，民生提出全面推进小微金融2.0升级版，主要内容包括小微专业支行建设和城市商业合作社建设。小微业务由于具有规模经济和产业链运营的特点，在成本控制和风险管理等方面已领先同业，民生银行在小微业务领域具有先发优势。2012年，小微业务增长曾有所放缓，2013年一季度，管理层再次强调聚焦小微业务。 　　民生持续专注小微业务或为中期基本面向上提供催化因素，但现阶段需解决好风险管理、成本控制、存款衍生和竞争加剧等问题。 　　买入返售支撑规模增长 　　民生银行近年来总资产规模增长较快，使得杠杆率有所提升。资产规模扩张及杠杆率的提升主要贡献因素或为同业资产的较快增长，2012年公司同业资产同比增速达到155%，处于行业及历史较高水平。同业业务的扩张利于生息资产及盈利增长。民生的同业业务占比较大的为票据买入返售，涉及风险更多是流动性风险和交易对手风险。 　　2011年以来，民生银行加大了包括同业、理财在内的资金业务发展力度，其中同业资产占生息资产的比重自2009年的10%持续提升至2012年34%。对民生2012年盈利增长驱动因素进行分解，发现规模扩张是净利润增长的最主要支撑因素。 　　而买入返售资产的大幅增长是民生同业业务扩张的主要驱动因素。其中，主要贡献是票据买入返售资产（2012年占比84%）和信托受益权等其他买入返售资产（2012年底占比13%）。 　　根据2013年实施的新资本管理办法，对于3个月以上银行业机构债权的风险资产权重为25%，虽相比此前有所提升但仍显著低于一般贷款100%风险权重。这意味着在8.5%核心资本充足率水平下，同样规模同业资产对应的资本杠杆率为47倍，而一般贷款则为12倍。 　　同业业务成本收入比相对较低，我们估算其成本收入比一般在10%左右，相比一般贷款业务的45%，有一定优势。 　　同业资产不受信贷额度及存贷比限制。现阶段通过同业业务为客户提供融资是商业银行开展这一业务的重要动机，反映在近几年票据买入返售、同业代付，以及信托受益权的相继大幅增长上。 　　但资产端的隐患在于资本的短板。 　　民生2012年资本实力有所提升，但仍低于未来监管要求。2012年，民生银行资本充足率和核心资本充足率分别为10.75%和8.13%，同比