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8 月经济数据透露转型曙光，从大类资产配置跨越经济周期 作者 金海年 赵乐峰 王玲 齐雯 截止今日 8 月份经济数据陆续出台，工业增加值、新增社会融资规模呈现上行态势，整体数据显示经济下 行趋势延续。固定资产投资下行，后续经济需要地产和政府投资托底，虽然传统工业仍有下行压力，但服 务业发展较好，产业结构持续升级。物价方面，CPI 上升至 2%，标志着我国居民存款进入负利率时代。虽 然CPI 上行但PPI 跌幅加大，货币政策宽松基调不变。综合当前经济形势，我们跨越经济周期对大类资产进 行如下配置。 图：8 月经济金融指标 数据来源：国家统计局，诺亚研究整理 一、 产业结构转型：服务业保持较快发展势头 1) 经济下行趋势延续，后续经济地产和政府投资托底 1-8 月份全国固定资产投资同比增长10.9%，回落0.3 个百分点，其中房地产开发投资增速同比增长3.5%， 制造业投资增速回落至8.9%，基建投资增速维持在 19.4%的高位。诺亚研究在9 月 1 日《政策并非救市， 而是救经济》中认为房地产和政府投资或将成为下半年稳增长的主要措施，8 月份的数据也佐证这一点。首 先，财政存款新增-1590 亿元，同比少增 2582 亿元，显示财政政策力度加强。其次，地方政府融资能力增 强，8 月社会融资规模上升至 1.08 万亿，委托和信托贷款的融资渠道继续恢复。最后，房地产销售的回暖 拉动住房按揭需求，居民中长期贷款持续高速增长势态，与全部信贷规模的占比从 26%升至 50% 。虽然短 期内GDP 或回归传统手段拉动，但长期来看，经济增长仍就依赖于产业结构升级。 图：8 月新增社融规模上升，委托和信托贷款融资渠道恢复 数据来源：Wind ，诺亚研究 2) 产业结构持续升级：传统工业压力仍大，服务业发展势头强劲 8 月份工业生产增速增速较7 月份加快0.1 个百分点，但回升基础并不牢固。一是基数较低，去年8 月份工 业增速为全年最低点；二是今年7 月份增速回落较大，8 月份的小幅回升带有一定的恢复性质。当前工业产 品的国内外市场需求仍然偏弱，工业生产下行压力依然较大。8 月民生新供给制造业指数（PMI）连续下行， 但非制造业 PMI 却出现好转，显示出经济下行主要由传统增长动力拖累，服务业和新经济仍然保持较快的 发展势头。科技转型，人口老龄化等新经济的发展或是未来PE/VC 的投资机会。 图：8 月民新非制造业PMI 显示非制造业发展势头依旧强劲 数据来源：Wind ，诺亚研究 二、 CPI、PPI 分化加剧，关注消费升级 1) PPI 降幅扩大--货币政策宽松基调不变 PPI 降幅扩大，同比负增长5.9%，前值为-5.4% 。PPI 与大宗商品下跌步调一致，在对国内和其他新兴市场经 济疲软的预期下，国际大宗商品继续大幅下跌。虽然8 月CPI 有所上行，但PPI 降幅扩大，央行在2 季度货 币政策执行报告中明确表示不针对单一商品调整货币政策，所以货币政策宽松基调短期内不会改变。 图：PPI 与CRB 现货指数 数据来源：Wind ，诺亚研究 2) CPI 上涨--居民存款出现实际负利率 中国8 月CPI 同比2.0%，猪价、蛋和鲜菜价格涨幅加大，环比分别为7.7%、10.2%和6.8%，影响CPI 环比上 涨0.54 个百分点，我们认为年内猪肉价格上涨仍将持续，带动CPI 上行。8 月26 日起，央行下调一年期存 款基准利率0.25 个百分点至1.75%，目前工商银行、建设银行等金融机构一年期存款利率普遍为2%，所以 我国存款进入实际负利率阶段，并且随着猪肉价格继续拉升CPI，短期内实际利率为负的局面会持续。这将 极大降低居民的存款动力，从资金流向来看，或促进居民消费的增加，从而带动消费进一步升级。 图：8 月份猪肉、鲜菜和蛋等食品价格大幅上涨，影响CPI 上涨0.25 个百分点 数据来源：Wind ，诺亚研究 3) 消费升级—新型业态、消费升级板块值得关注 8 月新兴业态和消费升级类产品销售量良好：通讯器材类商品和网上零售继续保持30%左右的快速增长，对 零售额增长的贡献较大。8 月份，限额以上单位体育与娱乐用品类、金银珠宝类和文化办公用品类商品分别 增长23.4%、17.4%和 15.6%，增速分别比上月提高4.1 、3.2 和4 个百分点。服务业和消费升级在互相推动 下加速发展，将成为推动中国经济增长的主要推动力。在此背景下，以消费升级为落脚点的行业和板块配 置建议关注。 表：8