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《国际经济评论》2011年第5期 再论人民币国际化 余永定 【内容提要】当前人民币国际化已进入快车道，中国政府推动人民币国际化是完全正确 的，但目前推行的人民币国际化的路线图存在不少问题。在当前形势下，以人民币贸易结算为 突破口的国际化难免导致新增美元外汇储备的增加。推行本币计价比推行本币结算更为重 要。人民币国际化不能简单地理解为在贸易和金融交易中尽可能多地使用人民币，而忘记资产 与货币的币种结构问题。所谓人民币“回流”问题，从中国境外资产负债的币种结构调整的角度 看，只是对中国人民币债务的境外持有者提供多高回报的问题。在美元贬值和美国国债不再安 全的情况下，国际金融市场用人民币资产置换美元资产的意愿强烈。依靠满足这种意愿人民币 国际化固然可以取得进展，但中国必须考虑清楚为此需要付出的代价。总之，人民币国际化必 须在明确目的、看清方向、细致规划的前提下，逐步推进。 【关键词】人民币国际化 美元外汇储备 人民币结算 人民币计价 人民币“回流” 历经近二十年的持续经常项目和资本项目顺差，中国积累了天量美元外汇储 备。美国持续增加的净外债和急剧恶化的财政状况严重威胁着中国外汇储备的安 全。2009 年3 月，周小川提出创造与主权国家脱钩的国际储备货币的主张，但这一 主张很快被搁置。而在亚洲金融危机期间开始的亚洲金融合作也一直并未取得明显 进展。在此背景下，2009 年7 月，跨境贸易人民币结算试点工作正式启动。2010 年 下半年，跨境人民币业务取得突破性进展。2011 年上半年，经香港处理的人民币贸 易结算总额达8040 亿元，香港金管局预计2011 年香港人民币贸易结算额将超过 10000 亿元。与此同时，人民币债券的跨境发行也取得重要进展。2011 年前七个月 在香港发行的人民币债券为496 亿元，预计全年将突破1000 亿元人民币。此外，人 民币FDI （对外直接投资）也已箭在弦上。同超主权货币主张备受冷落、区域货币 作者系中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员。 7 国际经济评论 合作举步维艰相比，人民币国际化已经进入快车道，且前景一片光明。 中国政府推动人民币国际化是正确的。作为世界第二大经济体、第一大贸易国 和外汇储备国，人民币理应取得与中国经济、政治实力相当的地位。但是，当年推 行 “创汇经济”的经验教训不应该忘记：当我们为外汇储备迅速增加而欢欣鼓舞的 时候，中国在不知不觉中陷入了 “美元陷阱”。现在我们希望通过推行人民币国际 化来摆脱 “美元陷阱”，但是，如果考虑不周，中国就会进一步陷入 “美元陷阱”， 并使中国的国民福利遭受进一步损失。到目前为止的实践已经显示，中国推行人民 币国际化的路线图存在一系列问题。只有对人民币国际化的各个环节进行缜密的思 考，并不回避 “逆向思维”，我们才能够避免重犯当年陷入 “美元陷阱”的错误。 一、以人民币贸易结算为内容的人民币国际化 必然导致新增美元外汇储备的增加 所谓国际化货币就是在境外作为计价单位、交易媒介和价值贮存得到广泛使用 的国别货币。进一步细化后，国际化货币应能行使的功能包括：标价货币、计价货 币、结算货币、载体货币、替代货币、投资货币、锚定货币、干预货币和储备货币 等等。中国推行人民币国际化的目的可以归纳为：第一，降低汇率风险；第二，减 少美元外汇储备或美元外汇储备增量；第三，增强中国金融机构的竞争力；第四， 推进上海国际金融中心的建设。此外，还有降低中国企业交易成本、加强货币政策 独立性和坐收铸币税等等说法。无论如何，人民币国际化的目的是降低汇率风险和 减少美元外汇储备 （增量）似乎是各界的共识。 历史上各国推行本国货币国际化的背景不同、路线图各异，最终结果也大相径 庭。中国选择了贸易进口结算作为突破口。官方的观点是：在进口环节使用人民 币，有利于人民币有序流出，增加境外人民币存量，从而为人民币在其他环节实现 国际化创造必要的条件。中国货币当局的思路似乎是：通过对进口支