董事联结、目标公司选择与并购绩效——基于并购双方之间信息不对称的研究视角.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2013年第l2期 董事联结、目标公司 选择与并购绩效冰 基于并购双方之间信息不对称的研究视角 口陈仕华 姜广省 卢昌崇 摘要：本文基于并购双方之间信息不对称的研究视角，检验 了并购双方之间的董事联结 关系对 目标公司选择和并购绩效的影响，结果显示：与并购方存在董事联结(包括间接董事 联结)关系的公司更可能成为并购的 目标公司，当这种董事联结关系是由内部董事形成时， 以及 当目标公司与并购方地处不同区域时，与并购方存在董事联结关系的公司成为 目标公 司的可能性更大；当并购方与 目标公司之间存在董事联结关系时(与不存在董事联结关系相 比)，并购方获得的短期并购绩效并无显著差异，但获得的长期并购绩效会相对较好；并且当 这种董事联结关系是由内部董事形成时，以及当目标公司与并购方地处不同区域时，董事联 结关系对长期并购绩效的正向影响更强。这些发现意味着，并购双方之间的董事联结关系 对并购行为产生重要影响，但其影响程度大小同时还依赖于联结关系类型、并购双方空间距 离，特别地，董事联结关系的正向绩效效应需要在并购后一段时间之后才得以体现。 关键词：董事联结 信息不对称 目标公司选择 并购绩效 实证研究 一 、 引言 “并购是否创造价值”是并购研究领域中的重要议题 (张新 ，2003)。现有研究主要从并 购方(比如代理理论、高管过度 自信假说、自由现金流假说等)、目标公司(比如 目标公司一般 特征、目标公司抵制策略、目标公司支持策略)以及并购双方之间关系3个角度解答此议题 。 相对于并购方和 目标公司研究视角而言，从并购双方之间关系角度探究并购价值 的文献较 为薄弱。然而，基于这一研究视角的现有文献主要集中于并购双方之间行业关联、空间距离 关系和企业特征关系3个方面 ，鲜见有文献从并购双方之间高管关联关系方面进行考察。实 际上，受我国传统儒家处事哲学的影响，加之我国当前转型经济环境的特殊性，我 国企业处 在有别于西方的 “关系型社会”制度背景中(陈运森等 ，2012)，社会关系网络已经成为企业生 存和发展的重要方式，甚至有学者将此种现象称为 “网络资本主义”(Boxiot＆Child，1996)。 不过，由于转型背景下政府角色的特殊作用，国内文献主要关注高管与政府的联结关系对并 购行为的影响(潘红波等，2008；李善民等，2009)。而实际上，除了政治联结关系之外，高管 建立的企业间联结关系对我国企业也非常重要 (Peng＆Luo，2000；陈仕华 、马超 ，2011；陈运 森、谢德仁，2011，2012；陈运森，2012)。正如卢昌崇、陈仕华 (2009)、陈仕华、马超(2011)、陈 运森、谢德仁(2011，2012)的研究表明，我国上市公司之间存在着广泛的高管或董事联结关 本文得到 国家 自然科学基金青年项 目(批准号、国家 自然科学基金面上项 目(批准号： 、国家社会科学基金重大招标项 目(批准号：lOzd035)、国家社会科学基金青年项 目(批准号 ： 12CGL027)、中国博士后科学基金第四十九批面上项 目(资助编号：20110490766)、中国博士后科学基金第五批 特别资助项目(资助编号：2012T50222)、“长江学者和创新团队发展计划资助”(资助编号：I