探索不同层次货币供应量与资产价格的关系.pdfVIP

证 关于今年以来不同口径货币供应量的点评 券 研 探索不同层次货币供应量与资产价格 究 报 告 的关系 / 固 定 收 中信证券研究部 2016 年12 月14 日 益 联系人：明明 刘斌 联系人：余经纬 电话：010 电话：010 电话：010 邮件：mingming@ 邮件：lbin@ 邮件：yujingwei@ 执业证书编号：S1010512090004 事项： 今年以来，虽然人民币贬值带动外汇占款持续下降，但在央行 OMO+MLF 组合工具操 作的对冲下，基础货币余额先降后升总体平稳，保持了流动性的合理适度。与此同时，作为 基础货币之重要构成部分的超额存款准备金今年上半年总体稳定，但在三季度出现明显回落。 另一方面，今年以来狭义货币供应量M1 加速增长、M2 增速略有回落但总体依然平稳。M1 由年初的401000 亿元增至10 月的465400 亿元，M2 由年初的1392300 亿元增至10 月的 1519500 亿元。以上不同层级货币供应增速的差异引起市场关注，其对不同资产价格的影响 也引发了思考和讨论。对此，我们点评如下： 评论： 不同统计口径的货币供应对经济增长以及不同资产类别的的影响不尽相同，因此理解 M1、M2 与基础货币的区别十分重要。在经济学中，货币的定义分为狭义和广义两种，狭义 的货币是指用作交换商品的一般等价物；广义的货币是指用作交换媒介、价值尺度、支付手 段、价值储藏、世界货币的一般等价物。从定义来看，我们可以类比 M1 为狭义货币，M2 是广义货币。根绝央行修订的统计口径，M1=流通中现金+可开支票支付的单位活期存款， M2=M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金+住房公积 金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。基础货币，也称货币基数，因其 具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币，表现为商业银行的存款准 备金和公众持有的通货，本文中基础货币数据采用央行资产负债表的储备货币数据。 本文主要通过对历史数据的整理比较观察不同层次货币供应和国债、股票以及房价的相 关性，发现国债价格与基础货币余额间存在显著正相关关系，股票价格与 M1、M2 增速存 在正相关关系，房价与M1 增速存在显著正相关关系。 国债价格与基础货币余额间的正相关关系 今年以来，货币供应的数量型调控工具——法定存款准备金率仅在年初下调一次，之后 未再动用，面对人民币贬值导致作为基础货币重要来源之一的外汇占款不断下降的局面，央 行主要通过OMO+MLF 的组合工具进行适度净投放加以对冲，而在中央“去杠杆，防风险” 方针指导下，央行也有意识地营造了资金面紧平衡环境。 从今年情况来看，基础货币数量呈现先降后升态势，基础货币 （采用央行资产负债表储 备货币数据）由年初的290411.80 亿元人民币降至5 月低点279211.98 亿元，后又回升至