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股权投资时代正在到来 　　“只有股权融资才可以有效地降低杠杆率。” 在2015年12月5日北京香格里拉饭店召开的“第七届全球PE北京论坛”上，中国银行首席经济学家曹远征抛出上述观点。包括全国社会保障基金理事会副理事长王忠民在内的多位参会专家也认为，中国经济的杠杆率今天已经达到全球首位，已然面临一不小心就可能跌入杠杆反作用力的危险，而去杠杆恰恰是股权融资发展的机遇，因此，债权杠杆的时代一去不复返，而股权杠杆的时代的正在到来。 　　中国实体企业杠杆率全球最高 　　2015年的A股股灾，令国人深刻认识到了高杠杆的风险。其实与股市杠杆相比，中国实体经济的杠杆率才更应引起警觉。最新数据显示，中国实体企业杠杆率已悄悄跃居全球重要国家首位。 　　中国实体经济的杠杆率有多高？可以从政府、居民、企业三部分逐一分析。 　　政府部门的债务分为中央政府和地方政府两部分，地方政府债务又分为地方融资平台和非地方融资平台两部分。2008年金融危机后，政府部门的杠杆率出现了快速上升。根据万得数据，截止2014年末中央国债余额95655.45亿元。非地方融资平台债务根据2013年12月国家审计局发布的《全国政府性债务审计结果》，截止2013年6月这部分的债务为7.8万亿元，然后根据审计报告中，地方政府债务从2010年末到2013年6月的年复合增速22.9%，估算2014年底非地方融资平台债务约为10.6万亿元。 　　地方政府融资平台债务主要有三类，银行贷款、城投债、基建信托。根据审计报告，截止2013年6月地方融资平台贷款余额9.7万亿元。另考虑到银监会要求2014年平台贷款不增，和受43号文影响，部分银行在2014年底，新老债务界限划定前，突击放贷，估算2014年末平台贷款余额约为10万亿元。根据万得数据，2014年末城投债余额为3.8万亿元。又根据信托协会的数据，2014年末基建类信托贷款总额为2.8万亿元，可以算出，截止2014年末，地方融资平台债务为16.6万亿，整个地方政府债务为27.2万亿元。 　　截止2014年末，整个政府部门债务已达36.8万亿元，占GDP比重为57.8%。 　　居民的债务全部是贷款。根据央行公布的金融机构本外币信贷收支表，截止2014年末，居民负债23.2万亿元。其中，消费性贷款15.4万亿元，经营性贷款7.8万亿元，占2014年GDP比重为36.4%。数据显示，2008年金融危机后，居民的杠杆率出现了较快的上升，2008-2014年期间上涨了18%，居民债务增长主要来自于住房按揭贷款的增长，其次，来源于汽车贷款和信用卡贷款。 　　非金融企业的债务来自于三方面：银行传统信贷、金融市场债务工具发行、类影子银行的信用融资（主要包括信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等）。根据央行公布的金融机构本外币信贷收支表，截止2014年末，非金融企业贷款61.8亿元。根据万得债券市场统计，截止2014年末，非金融企业债券存量11.69万亿元。综合信托业协会及央行数据，截止2014年末，非金融企业信托贷款5.35万亿元、委托贷款9.33万亿元、未贴现的银行承兑汇票6.76万亿元。 　　总计，截止2014年末非金融企业的债务总额为94.93万亿元，占GDP比重为149.1%。如果去除地方政府融资平台债务，总债务为78.33万亿元，占GDP比重为123.1%。2008年金融危机后，非金融企业的杠杆率亦出现大幅上升，2008-2014年期间猛增51%，即使不考虑地方融资平台的债务，杠杆率也上涨了25%。 　　金融企业的杠杆率，剔除通货和存款，仅以金融部门发行的债券余额作为债务计。据万得债券市场统计，截止2014年末，金融机构债券余额11.7万亿元，占GDP比重18.4%。如果使用麦肯锡的方法，根据央行发布的其他存款性公司资产负债表，加总其中“对其他存款性公司债券”和“对其他金融机构债权”两项，得到截止2014年末，金融机构部门的债务规模为39.2万亿元，占GDP比重为61.6%。 　　加总政府、居民、非金融企业和金融企业四部门的债务，截止2014年末，中国经济整体债务规模为150.03万亿元，全社会杠杆率为235.7%。如果金融部门债务按麦肯锡的方法计算，中国经济整体债务规模为177.53万亿元，全社会杠杆率为278.9%。 　　“截止2014年底，加总政府、居民、非金融企业三部分的债务，中国实体经济的杠杆率为217.3%，与美国、加拿大等发达国家接近，在主要经济体中处于中游水平。但非金融企业的杠杆率123.1%，是主要经济体中最高的，也反映了中国产能过剩的严重程度。”国泰君安分析师任泽平评价。的确，123.1%的非金融企业杠杆率，远高于德国的54%、美国的74%、日本的101%。 　　中国人民银行调查统计司副司长徐诺金