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股权众筹的退出方式探讨 　　摘要：股权众筹是基于互联网的小额再融资的快速机制，推进了大众创新创业。从国内外股权众筹发展的实践看，退出难问题正在制约着行业的发展。文章主要分析了股权众筹退出的主要方式，包括上市退出、新一轮融资退出、并购退出、股权回购退出和股权众筹生态圈退出，提出众筹企业应在发展到一定程度后，努力寻求更高层次的投资者进入，确保股权众筹者增值退出。 　　关键词：股权众筹；退出方式 　　股权众筹是众筹方以出让一定比例股份的形式，向大众进行小额融资，投资者投资入股并以股份或分红的形式获得收益。2015年3月11日，国务院办公厅印发的《关于发展众创空间推进大众创新的指导意见》中明确，开展互联网股权众筹试点，增强众筹对大众创新创业的服务能力。2015年，股权众筹呈现较快发展态势。京北智库与上海交通大学互联网金融研究所联合发布的《2015中国股权众筹研究发展报告》数据显示，截至2015年11月底，我国股权众筹的平台共有142家，众筹金额相比2014年有一个较大的增长。 　　但是，股权众筹在发展中显露出优质项目少、估值定价难、退出周期长等难点。其中，退出难的问题尤为突出。流动性差导致很高的时间成本，时间成本换取风险回报，风险报酬要求高，筹资成本也高，制约股权众筹行业发展。2011年众筹开始进入中国，2013年国内正式诞生第一例股权众筹案例，2015年聚募众筹的PP基金和天使客的积木旅行成功退出，数量相当少。 　　一、股权众筹退出的重要性 　　（一）有利于投资资本的循环增值 　　从投资者角度来看，实现价值增值，是资本投资过程中退出环节的目的和归宿。为了追求资本的持续增值，每一个投资流程的终结往往以为这下一个流程的开始，因此，每一次的退出都至关重要。众筹股权的退出是某一轮投资活动的最后一个环节，也是下一轮活动的起点；为了增值而投资是股权众筹投资的最终目的。经过资源的整合促进目标企业的创立或发展，在目标企业发展到一定程度时，为了实现高额的利润回报，将其投资的股权在资本市场上变现。 　　（二）有利于筹资渠道的升级 　　从筹资者角度来看，股权众筹的有效退出是企业发展顺利的一个见证，也是引入高级投资者的必然要求。关于股权众筹的定位，中国人民银行金融研究所所长姚余栋生动比喻道，如果把主板市场、创业板、中小板比作大学阶段，已经蓬勃发展的新三板可能就是高中阶段，新四板是属于初中阶段，股权众筹就是帮助企业成长的幼儿园或者是小学阶段。在企业初创期，融资难，资金需求小，众人拾柴火焰高，股权众筹给企业提供了必要的启动资金。当企业步入快速发展阶段时，需要引入资金更雄厚、专业性更强、资源整合能力更强的风险投资机构，为企业下一阶段的上市融资创造条件。 　　（三）有利于活跃大众投资市场 　　从行业发展角度看，股权众筹的退出也是活跃整个大众投资的必然要求。如果资金的退出渠道顺畅，投资者通过投资-退出-再投资，有利于及时放弃亏损企业的投资，转向优质企业的投资，实现资金循环增值；众筹者和投资者可以及时放弃服务不佳的股权众筹平台，转向服务好的平台。投资者在选择与放弃中得以成长，众筹者在主动被退出与被动被退出的压力下寻求快速发展，众筹平台在被放弃的压力下提升服务，创造增值，整个行业形成良币逐劣币的的良好局面。 　　二、股权众筹退出的国际借鉴 　　（一）众筹股权退出的方式 　　澳大利亚、美国、英国、以色列等国家从2011年开始，已经陆陆续续有股权众筹项目成功退出。澳洲众筹平台ASSOB（澳大利亚小规模融资板块）上的Glen Iron是第一家成功退出的企业，通过四次众筹，该公司成功筹到210万澳元，2011年，以Strategic Minerals Plc为名在伦敦另类投资市场上市。美国MicroVentures平台上的Republic Project在19个投资者中筹得10万美元，2013年被Digital Generation收购，该平台声称这是美国第一个股权众筹成功退出案例。英国，E-Car Club在2013年通过Crowdcube平台向63位投资人众筹了10万英镑，而这家公司已经被欧洲最大租车和移动业务公司Europcar收购，这是英国众筹市场中退出投资最快的案例。私人茶品定制项目“5CUPS and some sugard”在2013年6月从742位个人投资人中获得30万欧元的投资，之后提出回购当时投资出售的股份。Companisto平台上超过98%的投资者投了赞成票，最终获得45%的回报。以色列每年产生700到800个初创公司，因而被称为创业国家，也成为了世界上仅次于美国的第二活跃的创业地。以色列也是世界上最成功的投资众筹平台之一OurCrowd的诞生地。机械外骨骼ReWalk在2013～2014年间通过OurCrowd平台筹集了33