黑色环保影响再思考 叠加需求端缩量预估.PDFVIP

华泰期货|策略专题 2017-09-25 华泰期货研究所 黑色建材组 黑色环保影响再思考 叠加需求端缩量预估 许惠敏 黑色及建材商品研究员 9 月下旬开始，市场交易逻辑从此前的环保供应收缩转变至环保供需双杀。  021 市场的这一担忧并非空穴来风，第四轮环保检查结束后，下游需求有所启动，  xuhuimin@ 但启动力度不及预期。需求旺季不旺，市场空头情绪逐渐积累。 从业资格号：F0284366 投资咨询号：Z0010706 十月开始，环保限产逐渐落地，市场担忧的供需双弱即将进入检验期。此 前市场 “26+2”多集中在供应端缩量测算，但并未估算需求端。在限产实际落 地之前，我们对供应- 需求双边进行测算，以预估在不同条件下的供需缺口。 供应端，我们和市场大多数机构一样采用钢联的产能数据。根据这一数据， “26+2”城市11.15 号开始限产，粗钢供应缩量在3819 万吨。不过，例如邯郸 等城市已经明确在十九大之前就开始限产，实际供应缩量起码在 4000 万吨上 方。 需求端，我们采用由下往上的需求估算模型，分别测算 “26+2”城市房地 产和基建需求缩量。假设工地限产也从11.15 号开始，需求四个月共缩减3307 万吨。根据环保文件，冬季工地停工多限于土方作业，因此这里的需求减量为 最大值。在最极端的情况下（供应缩量最小和需求缩量最大），整体供需依然是 供小于求，9 月底的持续下挫显得过于悲观。 但落到价格上，这一结论是否就可以推演到冬季价格上涨？我们并不能得 出肯定的结论。 首先，关于需求的测算十分模糊，各模型结果不一。市场对此很难得到统 一的前瞻共识，仅能是边走边看。即，各家的需求测算都不能成为市场的准绳， 这一分歧在结果来临之前无法得到统一。 其次，情绪和预期往往能主导短期价格波动直到基本面矛盾显现。从库存 数据来看，当前整体库存变化符合季节性规律，且绝对值依然处于绝对低位。 现货基本面并未发生很超预期的转变，但盘面价格却一路下滑。造成这一背离 的主要原因在于悲观情绪和市场对于需求端的预期。在贸易商有货的前提下 （例如当前的杭州市场），悲观情绪会通过主动抛货形成自我实现。因此，从节 奏上，我们等待出货数据超预期或库存结果超预期，来修正当前过于悲观的预 期。 华泰期货|铁矿石月报 冬季环保限产对钢材供需分析 — 前提条件 9 月中旬开始，市场焦点发生转变，从环保导致供应端收缩切换到环保带来供需双缩。对 需求端压制的担忧伴随价格大幅回调。我们前期分析多次提示，从环保角度来看，黑色产 业链上下游均涉及环保问题。包括最上游矿山开采、中游钢厂焦化厂、到下游深加工和工 地，以及贯穿始终的运输问题。但究竟这一外部变量对价格冲击如何，需要区分每次的干 扰环节。即，环保对于钢材价格影响并非单项。 图表1: 黑色产业链环保污染环节 矿山采矿 钢厂（高炉/ 烧结） 钢材深加工 施工工地 物流运输