股民过度交易了么-经济研究.PDFVIP

2006 年第 10 期 股 民 过 度 交 易 了 么 ? ———基于中国某证券营业厅数据的研究 谭松涛 　王亚平 　　内容提要 :本文利用中国某证券营业厅个人股票交易数据 ,验证了中国股票市场上存 在的过度交易现象 。文章发现 ,对应着不同的股票持有期 ,投资者买进的股票在买进后一 定时间内的收益率 ,低于他们出售的股票在售出后相同时间长度内的收益率 。这一结论 在股票市场整体走势截然不同的两个阶段 ,对于不同投资规模 、不同交易频率投资者都是 成立的。而且 ,在剔除正常交易需求后上述结论依然成立 。这说明股民大量的交易决策 是错误的 ,对于理性投资者来讲这些交易原本不该发生 。从这个意义上讲 ,可以认为中国 股民存在着过度交易倾向。通过对不同性别投资者投资行为的比较 ,我们发现男性投资 者过度交易的程度要高于女性投资者 。结合心理学领域的研究成果 ,这在某种程度上意 味着中国股市投资者过度交易现象与过度 自信是相关的。 关键词 :过度交易　过度 自信 　行为金融 一 、引　言 传统金融理论经历了50 余年的发展 , 以有效市场假说 ,尤其是对经济个体的理性假定为基石 , 形成了一套完整的理论体系 。这些理论为人们理解和认识现实生活中的金融市场提供了有效的手 段 。然而 ,随着市场上各种异常现象的累积 ,理论与实际的背离让人们感受到传统金融理论在解释 某些问题时存在的缺陷。这当中 ,倍受学者关注的一点就是金融市场上过高的交易规模问题 。De Bondt 和 Thaler ( 1994) 在对行为金融的微观基础进行总结时曾指出:金融市场过高的交易规模“可能 是唯一令传统金融学最为尴尬的事实”。 早在 1968 年J ensen 就曾经发现 ,大多数交易活跃的共同基金的回报率都要低于市场回报率 。 这说明 ,频繁的交易并没有给大多数基金经理们带来超额回报 。然而 ,现实中人们却看到 ,无论是 成熟的证券市场还是新兴的证券市场 ,股票交易的年换手率都相当高 ! 1999 年 ,东京 、伦敦 、香港 、 泰国、新加坡的证券市场的换手率分别为 49 % 、57 % 、51 % 、78 %和 75 % ( 见《中国证券期货统计年 ) ( ) 鉴 2001》。同年 ,美国纽约证券交易所 NYSE 的年均换手率达到 75 % 。格林斯潘当时认为美国股 ( ) 票市场出现了“非理性狂躁”irrational exuberance 。然而 ,与这些国家相比,过高的换手率在中国更 ( ) 为突出。在过去十多年中 , 中国沪市年均换手率最高时达到 113465 % 1994 年 ;深市年均换手率 ( ) 最高时达到 135035 % 1996 年 。即便在我国股票市场交易状况十分低迷的 2002 年 ,深沪市场换 手率也分别达到 1988 %和 2 14 % ,远远高于其他国家和地区股市 。 　谭松涛 , 中国人民大学财政金融学院 ,邮政编码 :100872 , 电子信箱 :Tansongtao @gsm. pku . edu . cn ; 王亚平 ,北京大学光华管 理学院 ,邮政编码 :100871 , 电子信箱 :Ywang @gsm. pku . edu . cn 。作者感谢“第五届中国青年经济学者论坛”与会同仁对本文提出的 修改意见 。感谢光华管理学院陈玉宇老师、张翼老师在论文写作过程中给予的指导和帮助 。感谢某证券公司提供的数据支持 ,感 谢匿名审稿专家的评审意见 。当然 ,文责自负 。 83 谭松涛 、王亚平 :股