同比增长44.doc

铁矿石反弹空间有限，关注逢高抛空机会 内容概述： 四大矿山低成本产能扩张，中期过剩格局依旧 矿价反弹空间将受到钢厂的制约 操作策略：长线偏空思路，逢高分批建立空单 7月末和整个八月下游需求一直处于高位，钢厂高炉复产增加，市场在保障阅兵的提振之下也出现反弹。另铁矿石港口库存处于低位，而市场货盘集中、钢厂铁矿石、钢材库存低位，贸易商钢材库存也处于低位并且规格不全，全行业低库存运转极易受某个环节“脱节”推动而出现上涨。而随着阅兵临近，钢厂补库需求一直存在，市场部分货物紧俏，近期矿价的表现一直强势。我们认为矿价的强势是短期效应，铁矿石的供求平衡并未得到实质性的改善，本轮盘面上的反弹将给铁矿石带来良好的做空机会。 铁矿石供应量维持高位 一、发货量居高不下 从长线角度来看，国际矿业巨头扩产降本，继续规模化经营，以量换价依然是主思路。上半年力拓、必和必拓、FMG三大矿山合计铁矿石产量3.51亿吨，同比增长10%。2015年7月，FMG直接运营成本降至19美元/湿吨，总成本削减至28美元/湿吨。 发货量方面来看，今年以来巴西和澳大利亚的铁矿石发货量明显提升，发货至中国的量达到了历史巅峰。7月份巴西铁矿石出口量为3401万吨，同比增8.4%；澳大利亚黑德兰港7月发货3836万吨，同比增14%，创历史单月最高记录，其中，对中国的发货量同比增6.3%。另外，从几大矿山发货至中国的量来看，5-6月份均达到历史最高位，其中力拓为521万吨，必和必拓为490万吨，FMG为428万吨。 图1：澳洲主流矿山发货量走势图 资料来源：Mysteel，上海中期 二、四大矿山低成本产能扩张，中期过剩格局依旧 尽管不断有高成本的中小矿山产能退出，然而，这并不影响四大矿山持续扩张低成本产能导致矿石供给中期过剩的格局。根据公开信息统计，2015年四大矿山共计将有1.17亿吨的新增产能投放，而这些新增产能的现金成本均在30美金以下，而其中成本最高的FMG也自今年年初开始宣布‘降本’计划，到岸价将压缩至40美金以下。 表1：四大矿山主要矿区及现金成本 矿山 地点 主要矿区 2014年产能 储量 现金成本 淡水河谷 巴西 铁矿资源集中在“铁四角”地区和巴西北部的巴拉州，拥有挺博佩贝铁矿、卡潘尼马铁矿、卡拉加斯铁矿 3.27 195.36亿吨 23.20美元 必和必拓 澳大利亚公司占股60%，英国公司占股40% 澳大利亚西部皮尔巴拉地区，分别是纽曼、扬迪和戈德沃斯 2.25 40.21亿吨 25.89美元 力拓 1873年成立于西班牙，集团总部在英国 西澳皮尔巴拉地区汤姆普赖斯铁矿、帕拉布杜铁矿、恰那铁矿、马兰杜铁矿和布诺克曼第二矿区 2.9 46.94亿吨 20.40美元 FMG 澳大利亚 公司在澳洲皮尔巴拉地区拥有最大探矿领地 1.55 23.44亿吨 30美元 资料来源：上海中期 另外，虽然矿价不断回落，但今年四大矿山的主要策略是‘以量换价’，扩产行为并没有收到矿价大幅下跌的影响。FMG已向西澳大利亚州环境保护局提交申请，拟开发皮尔巴拉地区新的铁矿，以替代即将开采完的铁矿。此外，鉴于目前国际市场铁矿石现货价格跌破50美元/吨，FMG还同时提交了提高圣诞溪铁矿年产量的申请，以便通过增加产量来降低单位生产成本。中期来看，需求低迷的背景下，低成本产能挤出高成本产能是一个相对漫长的过程，我们预计未来矿价下跌冲击FMG的现金成本时，才会给铁矿石市场带来供给的实质性收缩。 表2：FMG矿石成本将继续降低 FMG矿石成本（美元） 2014年4季度 2015年一季度 C1-现金成本 28.48 25.9 到岸完全成本 41 39 资料来源：FMG，上海中期 矿价反弹空间将受到钢厂的制约 钢厂前期对铁矿石的预期较为悲观，普遍看跌，因此钢厂库存持续维持在低位。贸易商封盘惜售助推价格继续上涨，钢厂为维持正常生产，被迫接受价格上涨继而导致一季度钢厂利润大幅萎缩。中钢协数据显示，一季度，实现利润总额为亏损9.87亿元，同比减亏70.46亿元，其中主营业务亏损110.53亿元，增亏34.33亿元。目前普氏指数已经重新回归至60美元/吨附近，按这个价格来算，钢厂亏损将进一步扩大，从成本控制的角度来看，钢厂未必会接受现货价格的继续“疯涨”，盘面上钢价一直处于成本线以下的状态不会持续太长时间。今年钢厂铁矿石库存持续维持低位水平，钢厂原料采购节奏或将进一步放缓。 图2：唐山钢坯成本及利润走势图 资料来源：我的钢铁，上海中期 总的来看，现阶段铁矿石价格大幅反弹的内因是价格阶段性见底，市场思涨心切，外因是则是逼仓及资产配置，以及空头主力资金主动平仓助推价格反弹，而并不是基于基本面的改观。反而，由于现货价格上涨，将刺激矿山复产，铁矿石供应将再次出现过剩。从平