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研究笔记 人民币升值对汇率波动率的影响 广岛大学金融工学中心* 前川 功一 河合研一、朱涵明、逯新红 *广岛金融工程计划研究中心在股票，汇率，金融衍生品等方面的理论与实证研究的领域中取 得了很多的成果。在这里我们演示一个本中心的最近研究成果。我们也非常欢迎来自企业或 金融机构的委托研究和共同研究。对此感 兴趣的人士请浏览本中心的主 页 http://home.hiroshima-u.ac.jp/rcfe/ 。这里所展示的图形是经Bloomberg 公司同意，使用其 数据制作而成的。 1 前言 在金融工程中把随时间序列的变动称为波动率。例如金融资产的收益率是在不断的变动的。 收益率变动的分析在风险管理和金融衍生品的定价中是不可缺少的。图1所示的是用2005 年 7 月 14日0 点～29 日 15点的美元对日元的汇率的tick 数据来计算得到的收益率。由图可以 看到波动率较大时期与波动率较小时期交替出现的现象。这种现象叫做波动率的集群性。 (图1) JPY Curncy TRADE Last Price 112.145 0.0015 0.001 0.0005 0 4 1 878 1755 2632 3509 4386 5263 6140 7017 7894 8771 9648140331491015787166610525114021227913156 -0.0005 -0.001 -0.0015 模拟波动率的集群性的数学模型有 Engle （1986）提出的 ARCH 模型，和由 Bolllasleve(1982)扩展的GARCH 模型，用以下的数学公式来表示这个模型的最简单的模式。 ε ε σξ y t c + t , t t t , ξt ~ iidN (0,1) 2 2 2 σ ω+ασ +βε t t −1 t −1 在这里， y 表示观察到的时序列数据，ε 是误差项，通常假定是随时间独立，同一的正态 t t 2 2 2 分布。c 是y 的平均值， 是波动率。 ε 的方差 是由常数项ω 、前一期的 和前 σ σ σ t t t t t−1 一期的ε2 来说明的。第一个式子表示的是：y t 是在一定值的平均值的上下随机变动的时序 t −1 列。第二个式子表示的是：随机变动是正态分布，方差每期变动。第三个式子表示的是方差 的变动。即t 期的方差是由t-1 期的方差和误差项的平方来表示的。只要知道参数c、ω、α、 β，就可以预测将来的波动率。实际上这些参数的值是未知的，要从实际数据来推导。图2 是 赋予简单的GARCH 模型的参数值后，人工生成的y 的时间序列。由图可以看出， GARCH t 模型成功地模拟了刚才所说明的波动率集群性的现象。 (图2) 4