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基于ARCH族模型对我国汇率制度改革后汇率的波动分析 摘要：本文通过ARCH族模型来对人民币/美元汇率收益率进行建模，结果发现汇改后外汇市场效率有所提高，外汇市场的风险可由过去的风险程度加以预测。GARCH-M模型相对于GARCH模型来说拟合效果更好。由TARCH、EGARCH、EGARCH-M模型的研究显示人民币/美元汇率收益率存在杠杆效应，存在明显的非对称性，还不具备具有的高风险高回报的风险溢价效应特征。 关键字：汇率波动；汇率收益率；ARCH族模型 一、研究背景及意义 2005年7月21日，中国人民银行发布公告，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币汇率问题已成为全球性的一个重大课题，其实一直以来，汇率都是一个非常重要的经济指标，汇率的变动受到诸多经济因素的影响，反过来汇率变动也对经济产生多方面的影响。显然，弄清人民币汇率近期变动态势，对于人民币汇率政策的正确选择具有重要意义。 本文通过研究人民币兑主要货币汇率的变动趋势来分析人民币汇率的波动特征。并通过ARCH族模型来对人民币/美元汇率收益率进行建模，并分析其波动的杠杆效应和风险溢价效应。 二、国内外对汇率分析方法的研究 目前国内外对汇率行为的理论及其实证研究主要是从两个方面来进行的：一方面是从影响汇率的各种因素出发，寻找汇率与这些因素之间所存在的某种关系，也称为基础因素分析法；另一方面则是从汇率运动的本身出发，研究其本身的波动状况并对其进行预测，也称为技术分析法，其一般使用的是时间序列分析方法。 技术分析法主要是根据汇率自身时间序列的历史数据，建立单变量的时间序列模型。如指数平滑模型（Exponential Smoothing Model）、回归模型（AR）和移动平均模型（MA）等。随着研究的深入，还产生了如贝叶斯向量自回归模型（BVAR），阀值模型（Threshold Model）、博克斯－詹金斯模型（Box-Jenkins，又称ARIMA）和自回归条件异方差(ARCH)模型。 金融变化率时间序列一般具有方差时变的特点，表现出波动率聚类，高峰厚尾。国内外学者对汇率波动的特征进行了广泛地研究。其中，ARCH(Autoregressive Conditional Heteroskedastic)族模型能够较好地拟合汇率波动的尖峰、宽尾、波动群集性(Volatility Clustering)和非对称性的特征，适合于研究汇率的波动特征。 国外较早的文献Baillie and Bollerslev（1989，1990）1，Hsieh（1989）2的研究表明美国的汇率波动率是 ARCH 或 GARCH 过程。Hsieh(1998)通过对五个国家汇率的研究，证明了ARCH（12）模型能够描述这些汇率的波动情况。而且，进一步的研究表明，GARCH（1，1）模型能更加精确的反应汇率的实际波动。Charalambos Pattiches(2003)运用GARCH模型对欧盟的十五个成员国的名义汇率和实际汇率以及贸易额（出口和进口）之间的关系进行研究，发现进出口贸易额的时间序列是平稳序列I（0），而名义汇率和实际汇率的时间序列数据则是一阶单整序列I（1），因而得出两者之间并不存在长期均衡协整关系的结论。 国内对ARCH类模型的应用研究主要集中在证券市场上，但对于该类模型在汇率波动方面的研究并不多见。惠晓峰、柳鸿生、胡伟、何丹青（2003）3运用时间序列的GARCH模型，对汇率体制改革后的人民币/美元汇率建模进行预测。在论证了GARCH模型预测可行性的基础上，采用了递归算法，取得了较好的效果。戴晓峰，肖庆宪（2005）4对人民币/美元的日汇率值进行实证研究，建立相应的ARIMA模型和EGARCH模型并进行预测和评价。其研究结果表明，EGARCH模型的预测结果较为理想，适合描述人民币/美元汇率的变动趋势。任兆璋，宁忠忠（2005）5使用人民币NDF汇率作为人民币汇率预期的代理变量，使用ARCH族模型研究其波动特征，结果表明，人民币汇率预期存在ARCH效应，具有尖峰、厚尾、波动群集性和非对称性等特征。这些特征要求在应对人民币升值或贬值冲击时，在保持汇率基本稳定的前提下，应使汇率更具灵活性，适度扩大人民币汇率的浮动空间并逐步改善人民币汇率的形成机制。李凯，张隐瑜（2005）6通过美元/日元的高频日汇率数据的实证研究，检验了金融时间序列的“尖峰厚尾性”特征，并且通过对GARCH，TGARCH和EGARCH的模型估计，验证了汇率市场在信息不对称条件下，对好消息和坏消息有不同程度的波动反应，金融市场的杠杆作用是明显的。 三、我国汇率制度改革对汇率的影响 （一）汇率制度改革后我国汇率波动