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我国债券交易市场监管分割的改进 　　摘要：我国现行的债券交易市场是以场外交易（银行间市场）为主和场内交易（交易所市场）为辅的债券市场体系，存在两个市场相对分割的问题，本文认为发展一个市场不会对另一个市场产生挤出效应，并提出了促进两个市场互通的办法。现行的债券监管体制是证监会、人民银行和发改委分管，各部委缺少共识和协调，本文提出了在保持各部委优势的条件下弥补其缺陷的方法。 　　关键词：公司债 交易市场 监管体系 挤出效应 市场互通 部委竞争 　　近期我国公司债规模的迅速增长引发了社会各界的广泛关注。其原因主要有以下几点：首先，股票市场突然遭受到打击，金融决策当局对股票市场融资配资问题作了清理，这在一定程度上引起了股票市场的流动性恐慌，本来很可能要进入权益类市场的大规模资金，由于债券市场温度骤降和证监会再次暂缓IPO而改变了投资方向。其次，证监会在2015年年初修改并公布的《公司债发行与交易管理办法》（以下简称“《管理办法》”）规定，只要是公司制法人都可以发行公司债，这一修改在很大程度上扩大了发行公司债的主体范围；同时“小公募”公司债的审批意见从证监会下放到交易所，这一规定加强了易得性，让申请发行公司债公司的积极性大大提高；另外，公司债折算成标准券进入债券回购的质押库，这样投资公司债的人可以更方便地用公司债质押融资。这在很大程度上提高了公司债的流动性。 　　公司债的兴起代表着我国债券市场的愈发繁荣，债券是企业融资的一个重要手段，随着交易规模的逐渐增大，监管和市场漏洞也显现出来，为了使我国的债券市场更好更快地发展，本文在分析了现在公司债井喷原因的基础上，尝试对我国债券交易市场和监管体制的缺陷进行分析和讨论，继而提出对我国债券市场体系建设问题的一些思考。 　　一、债券交易市场分割的现状与问题 　　（一）现行两大交易市场的主要区别 　　银行间市场和交易所市场区别见下表。 　　（二）市场分割可能导致的挤出效应 　　银行间市场和交易所市场是一个相对分割的状态。银行间市场目前仍然是债券市场的主力，其债券余额占到债券市场总量的80%以上。银行间债券凭借市场资金规模大、审批快捷的优势，这些年崛起很快，直接后果就是交易所债券越来越少有人关注，基本上没有人愿意去交易所发债券。但2015年证监会对交易所公司债进行了重新规定，将原有的公司债和中小企业私募债这两个概念取消，转变成可以由公众投资者投资的大公募债，只能由合格投资者投资的小公募债和定向发行的私募债。与此同时还取消了以前公司债只能由上市公司发行的限制，并显著加快了审批流程，因此交易所债市发行规模在2015年夏获得很大提升，不少企业都选择在交易所发行债券。这不禁引发了人们对“发展交易所债市会不会对银行间市场产生挤出效应”的思考。 　　债券是具有个性化特质的金融产品，这种特质要求其面向有风险识别和承担能力的合格投资者，其对应的交易方式是询价交易，交易方式决定交易场所，即要求以场外市场为主要模式。笔者认为以场外交易为主的市场体系是由债券本身的特点和债券交易市场的本质规律决定，有关政策只能在一定程度上增加交易所市场的规模，但不会改变银行间市场的主体地位，即不会产生挤出效应。 　　（三）两大交易市场存在的问题 　　银行间债券市场由银行持有，信贷风险还是积聚在银行内部，会带来比较大的系统性风险。在2014年债市打黑之前，银行间债券市场的交易，并没有要求上网进行，只采用点对点的场外模式，所以债券的信息披露和监管存在着很大的漏洞。交易所债市同样存在信息披露不过关的问题，而且现在实行的简化审批实际上是粗放式发展，证监会将债券审批交给市场但却没有给市场充足的手段来鉴别，这等于埋下了一个定时炸弹。而且债券市场流动性差，还没有形成合理的收益率。 　　二、现行债券交易监管模式产生的问题 　　（一）现行监管模式 　　目前，中国债市的监管机构是“三家”，分别是证监会、人民银行和发改委。在发行的审批环节，公司债发行的审批机构是中国证监会，企业债的发行审批机构则是发改委，而政策性金融债和国债在银行间市场的发行则是由人民银行监管。此外，银监会也会管理一部分金融债的发行，比如商业银行要发行次级债和混合资本债来补充资本金。 　　（二）监管分割下形成的部委竞争的优势 　　在改革开放之初，从银行、证券、信托到保险，我国几乎所有的金融业态都归央行管。随着“三会”的陆续成立，央行的很多重要职能和权力都被分割。在这种情况下，央行对做大银行间市场有着越来越高的积极性。比如2005年，央行发布实施了《短期融资券管理办法》，允许符合条件的企业在银行间债市发行短期融资券（期限不超过1年）。央行此举显得极为市场化，开启了银行间市场的大发展。2007年，证监会发布了《公司债券发行试点办法》，一些大国企开始通过发行公司债券来融