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资产定价模型（CAPM）局限性研究综述 陈豪 吴玉章学院 金融工程系 0941026017 目录 一、CAPM的模型介绍 2 1.1模型的发展历史 2 1.2 CAPM模型介绍 2 二、CAPM模型的研究现状 4 2.1国外实证研究现状 4 2.2国内实证研究现状 5 2.3结论 6 三、理论局限性分析 7 3.1文献概述 7 3.2结论 8 四、参考文献 9 引言 资本资产定价模型(Capital Asset PricingModel,CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin分别提出,它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系,代表了金融学领域重要的进展和突破,是现代金融学最重要的理论基石之一CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中,非系统风险可以通过多元化加以消除,对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险(用β系数度量),期望收益与β系数线性相关在金融投资决策中,风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题由于CAPM的简洁性和可操作性,在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用 一、CAPM的模型介绍 1.1模型的发展历史 1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》 上发表题为《投资组合的选择》 (Portfoo Selection)的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。其后，在马柯维茨均值—方差分析的基础上，夏普(Sharpe)、林特纳(Lintener)、莫辛(Mossin)等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称APM)。其历史渊源可以追溯至夏普(Sharpe)所有资产均为责任有限的，即对任何资产其期末价值总是大于等于零； （2）市场是完备的，即不存在交易成本和税收，而且所有资产均为无限可分割的； （3）市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产； （4）资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同； （5）所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，即对任何投资者，财富越多越好；（6）所有投资者都追求期末财富的期望效用最大化； （7）所有投资者均可免费获得信息，市场上的信息是公开的、完备的； （8）所有投资者对未来具有一致性的预期，都正确地认识到所有资产的收益服从联合的正态分布； （9）对于任何风险资产，投资者对其评价有两个主要指标：风险资产收益率的预期和方差。预期代表收益，方差代表风险。 1关于资本市场的假设有:市场是完备的，也就是不存在交易成本和交易方面的税收，而且所有资产均为无限可分割的。市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产。这些假设对资本市场进行了理想化，认为市场应该是完备的，无摩擦的，资源的配置是有效的。 2关于投资者的假设有:所有投资者均为风险厌恶者，同时具有不满足性，所有投资者都追求财富的期望效用极大化。所有投资者都对未来具有一致性的预期，投资者对投资的评价依赖于收益和风险这两个主要的指标。 3关于资金的假设有:资本市场上的借贷利率相等，且对所有投资者都相同。 对假设的简单评析： 假设（1）～（4）是关于资本市场的一种理想化，概括起来，实质是认为一个理想的市场应该是完备的，无摩擦的，从而对资源的配置是有效的。当然，这种理想的市场在现实中是不存在的。 假设（5）、（6）、（8）、（9）是关于投资者的假设，风险厌恶的假设具有代表性。但现实中并不是每个投资者都对风险厌恶。另外，当面对一个收益极高的诱惑时，投资者考虑更多的可能是对回报的渴望而不是其风险概率发生可能性的大小。 假设（7）是对市场有效性的假设。假说所认为的有效市场在现实中也不会存在。 ，。 其中表示证券的期望收益，为市场组合的期望收益，为无风险资产的收益，为证券收益率和市场组合收益率的协方差，为市场组合收益率的方差。 CAPM模型认为，在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险的关系可以通过资本市场线（Capital Market Line，CML）、证券市场线（Security Market Line，SML）和证券特征线（characteristic line）等公式来说明。 二、CAPM模型的研究现状 2.1国外实证研究现状(参考文献1-7) 资本资产定价模型(CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的,它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。而CAPM中的β系数是度量证券系统风险的一个