利率跳跃扩散模型的理论估计及蒙特卡罗模拟检验.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 V01．23，No．4 ofIndustrial 2009年第4期 Journal Management Engineering／Engineering 利率跳跃扩散模型的理论估计与蒙特卡罗模拟检验 刘凤琴1，戈晓菲2 (1．浙江财经学院信息学院，浙江杭州310018；2．浙江财经学院金融学院，浙江杭州310018) 摘要：我国货币政策调控已基本实现由直接调控向间接调控的转变，对利率的形成机制产生重大的影响，因 此传统的假设利率服从扩散过程的模型日益受到挑战。本文在将跳跃因子加入到Cm模型的基础上，提出了一种 服从跳跃扩散过程的利率变化模型。并用最大似然估计法对模型中的参数进行了估计；在此基础上，对我国存贷 款利率的变化过程进行了蒙特卡罗模拟检验。研究发现。加入跳跃扩散过程后，模型不但能更好地拟合实际数 据，而且揭示了利率回复和水平效应的部分原因，从而增加了模型的解释能力。 关键词：跳跃扩散；均值回复；最大似然估计；蒙特卡罗模拟 中图分类号：F273文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2009)04．0091．06 O引言 金融市场数据时具有两个重要的特点：一是模型能够解释观 利率模型是利率衍生产品定价的理论基础，建立一个符 察到的数据中所存在的尖峰厚尾现象，二是模型允许变量的 合利率变化过程与特性的利率模型是衍生产品市场发展的 变化中包含一定的非预期的跳跃；比起扩散模型，这种模型 关键所在。在利率衍生产品定价理论的发展历程中，描述利 更接近于现实。DasI‘’针对美国利率的研究发现，利率的变 动呈现有连续的和不连续变化的特质，并将跳跃纳入一般化 率动态过程的模型受到众多学者的关注¨’2】。Merton首先提 出了一个最简单的单因子模型，其后人们认识到利率的均值 Durham[71则认为利率的跳跃不论在经济上或统计上都很重 回复特征，即以Vasicek为代表，用具有均值回归特征的随机 要，传统的扩散模型忽略了利率跳跃情况，而误以为他们不 过程来描述利率的动态。Cox、Ingersoll和Ross则在保留了 短期利率均值回归性质的基础上将利率期限结构理论推广 能正确捕捉利率变动尾端之行为。Johannes的研究表明¨)， 到一般均衡模型之中口1。均衡模型在实际运用中出现了一 一般的扩散模型均无法解释利率存在的过度尖峰现象，而跳 定的困难，均衡模型的估计结果经常和实际数据不一致，因 跃一扩散模型则是刻画这个现象的一个很有效的方法。另 此产生了实务界偏爱的无套利模型；代表性的无套利模型有 外，引入跳跃，利率变动均值漂移项设定的重要性就显著降 低了，模型中的方差项设定的重要性远远超过漂移项，而且 Hull-White模型、Ho-Lee模型和Heath．Jarrow-Merton模型。以 上模型都是用伊藤过程来表示瞬时利率变化的不确定因素， 在漂移项中增加额外的参数设定对提高模型的拟合程度影 使得价格的运动过程呈现连续性；然而金融市场自身的复杂 响很小。林常青以Bate【91的模型为基础，检验台湾短期利 性决定了价格的变化表现出一定的跳跃性，用伊藤过程来描 率，在允许条件期望值和条件变异数可随状态改变之下，发 述价格变化是不全面的。Das通过研究发现HJ】，在利率市场现在不同状态下，台湾短期利率都呈现出回归长期水准现 中存在着一系列的跳跃行为，而这些跳跃行为是由市场特征 象，但却有两种不同的动态行为，利率波动性没有水准效果， 引起的，比如货币政策的实