金融约束理论下我国利率市场化改革的实现路径.pdf

SEPTEMBER 20 12 总第283 期9 借 鉴 与 思 考 金融约束理论下我国利率市场化改革的实现路径 戴 宏 内容提要：本文通过总结国外利率市场化改革的经验教训，剖析金融发展理论的局限性，分析利 率市场化改革必须关注的风险因素，对金融约束理论下我国利率市场化改革的实现方式进行了探析， 为未来我国利率市场化改革战略战术的制定，尤其是 “十二五”期间，我国金融行业改革与发展的进 一步推进，提出了几个方面的具体建议。 　　　 关键词：利率市场化 金融改革 金融约束论 风险因素 中图分类号：F832文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2012)09-055-04 引言 改革却都失败了。究竟是什么因素决定了不同国家利率市场化 改革的成败？我们分析一下日本、韩国、阿根廷、美国这四个 20 12 年7 月5 日，中国人民银行宣布，自20 12 年7 月6 日 国家的利率市场化改革实践，从中借鉴经验。 起下调金融机构人民币存贷款基准利率和调整金融机构贷款利 日本的利率市场化改革从1977 年4 月开始到1994 年10 月 率浮动区间。这是央行不到一个月时间第二次降息，社会关注 结束，先后经历了放开国债发行利率，实现国债交易利率和发 的焦点是：第一，我国的金融机构会如何应对？因为降息不但 行利率的自由化；放开大额可转让定期存单发行利率；放开货 直接导致了金融机构利差收益的下降，而且还导致了金融机构 币市场利率；基本取消银行存贷款利率四个阶段。就最终完成 债券收益率和贴现利率的降低；第二，这是不是自1996 年就启 的程度而言，日本的利率市场化改革并不完全，因为1994 年10 动的利率市场化改革提速的一个重大信号？利率市场化是指改 月后，日本的存款利率并不是完全由各金融机构根据市场资金 变由一个国家的中央银行统一决定利率的模式，将利率的决定 供求状况自主决定的，而是继续受到货币管理当局一定的限制。 权交给这个国家的金融机构，由金融机构根据资金状况和对金 很多人可能仅从日本在全球的经济地位以及在第二次世界大战 融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行 之前，日本已经基本实行了利率市场化的事实，认定日本的利 基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定的 率市场化改革会进展得比较顺利。但是，日本利率市场化改革 利率形成机制。因此，利率市场化包含两个方面的内容：一是 不但耗时长达18 年之久，而且完成程度也远不及欧美主要发达 商业银行的存贷款利率市场化；二是中央银行通过调控基准利 国家。究其原因，第一，日本在1977 年4 月开始启动的利率市 率的方式来间接影响市场利率，从而实现货币政策目标。 场化改革并非自愿，而是因美国对日本贸易的巨额逆差，在美 　　　 国的强烈督促下才被动进行的；第二，日本在二战战败后，在 一、国外利率市场化改革的经验借鉴 政治上、军事上、经济上高度依赖美国，完全的利率市场化不 符合日本寻求金融自主的国家利益；第三，日本文化的一个核 自20 世纪70 年代 “金融发展理论”诞生以来，全球主要 心价值观是企业员工对公司的绝对忠诚和终身服务。而作为回 发达国家和发展中国家相继掀起了一轮利率市场化改革高潮。 报，企业对员工也将尽一辈子的养老责任。因此，日本在利率 一些市场基础良好的国家如美国、德国、澳大利亚分别在短短 市场化改革过程中，对本国中小企业和金融机构的保护非常到 的6 年时间内就比较成功和彻底地完成了利率市场化