第16章 财务杠杆与资本结构政策(2013.5)(精要版).ppt

Leraning Objectivrs 第一节 资本结构问题 第二节 财务杠杆效应 一、财务杠杆的基本知识 财务杠杆、EPS和ROE：一个例子 T公司目前的资本结构中没有债务。公司资产的市场价值是800万美元，有40万股普通股流通在外，则每股价格是20美元。现在拟议的债务发行将筹资400万美元，利率是10%。为研究拟议重组的影响，现比较了三种情况下公司目前的资本结构和拟议的资本结构。 表17-4 T公司的资本情况（pp326） 单位：美元 衰退 预期 扩张 EBIT 500000 1000000 1500000 利息 0 0 0 净利润 500000 1000000 1500000 ROE 6.25% 12.5% 18.75% EPS 1.25 2.50 3.75 第二节 财务杠杆效应 练习：临界点EBIT MPD公司决定进行一项资本重组。目前，MPD并没有债务筹资。然而，重组之后债务将为100万美元。债务的利率为9%。MPD目前有20万股普通股流通在外，每股价格是20美元。如果预期重组可以提高EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的EBIT的最低水平是多少？解答时请不考虑税。 结论： 财务杠杆的影响取决于公司的EBIT，当EBIT较高时，财务杠杆是有利的。此时，财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行计量的股东报酬； 财务杠杆高，股东面临较高的风险，因为 EPS和ROE 对EBIT的变动变敏感多了。 第二节 财务杠杆效应 拟议资本结构与原资本结构和自制杠杆（pp328） 上式整理可得: RE =RA+ （RA-RD）× (D/E) MM第二定理: 权益成本的大小取决于3个因素：公司资产的必要报酬率（RA）、公司的债务成本（RD）以及公司债务权益比率（D/E）。 练习：权益资本成本 R公司加权平均资本成本（忽略税）是12%。它可以以8%的利率借款。假设R公司的目标资本结构是权益占80%、债务占20%，它的权益成本是多少？如果目标资本结构是权益占50%，那么权益成本是多少？用你的答案计算WACC，以证明它们是相等的。 因此，公司权益的总系统风险包括两部分：经营风险和财务风险。 公司的权益成本随着它所利用的财务杠杆的加大而上升，因为权益的财务风险加了，而经营风险则保持不变。 举债的效果图如一条斜率为TC、截距为VU的直线 另外，我们用一条水平线来表示VU，这两条直线的距离是TC×D，就是税盾的现值。 假设公司U的资本成本是10%，我们把它叫做不利用杠杆的资本成本，RU，则公司价值VU=（EBIT×(1-TC)）/ RU =700/0.1=7000 利用杠杆的公司价值VL=VU+TC×D=7000+×0.3×1000=7300美元 练习：权益成本和公司价值 直接破产成本 与破产程序相关的法律费用和管理费用 安然公司破产案(2001-2004)10亿美元 世通公司破产案 6亿美元 在公司破产的法律程序中，公司的部分资产将“消失”，债权人不能获得其全部应得补偿。 直接破产成本还包括因公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。 这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，它所代表的技术优势、发展机会和为实现这种发展的人才力量的价值也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。 二、间接破产成本 一种是指公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦。如公司在顾客心目中的信誉下降；考虑到售后服务问题，顾客不愿购买即将破产公司的产品，从而给公司造成的销售困难等。 另一种是指发生财务危机时，公司债权人与债务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争也会影响公司的价值。 图17-6描绘了三种情况： ①无税的MM第一定理 ②有公司税的MM第一定理； ③静态理论所得出的情景。 在这个拓展的饼图模型中，税仅仅代表对公司现金流量的另一个索取权； 税随着财务杠杆的加大而减少，政府对公司现金流量索取权（G）的价值就随着财务杠杆的加大而减少； 破产成本也是对现金流量的另一个索取权。这个索取权（B）的现金流量价值随着债务权益率的提高而增加； 拓展的图饼理论坚持认为，对所有这些索取权的支付都是来自于同一个来源，也就是公司的现金流