缘何耗煤量增速与工业增加值增速背离.pdfVIP

中金公司固定收益研究：2017 年9 月27 日 目录 一、 六大集团耗煤同比增速与工业增加值增速产生背离的原因 3 二、 如何修正指标 6 三、 怎么看7-9 月的数据 10 图表 图表1:火电占总发电量比例 3 图表2:工业用电占总用电量比例 3 图表3:六大集团火电装机容量与日均耗煤（左）；火电发电量与六大集团日均耗煤量同比（右） 4 图表4:发电量与工业增加值同比（左）；分大类工业增加值同比（右） 5 图表5:考虑煤耗率的火电对6 大集团耗煤的回归结果（左）；不考虑煤耗率的火电对6 大集团耗煤的回归结果（右） 6 图表6:火电产量与火电预测产值（左） 6 图表7:模型预测同比与真实同比相对接近 7 图表8:水电，火电与总发电量同比增速 7 图表9:三峡水库出入库流量与水电发电量 8 图表10:水电装机容量分布（左）；重庆，昆明与汉口的降水情况（右） 8 图表11:真实与预测的水电同比增速 9 图表12:跨年电量耗损比较 10 图表13:发电量与扣除耗损的发电量同比 10 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司固定收益研究：2017 年9 月27 日 一、 六大集团耗煤同比增速与工业增加值增速产生背离的原因 市场上在预测工业生产数据时，使用的较多的一个高频跟踪变量就是六大集团的耗煤同比增速，甚至通行的做法是： 如果六大集团的耗煤同比增速上升，那就预测工业增加值的同比增速也有所上升，反之如果六大集团的耗煤同比增速 下降，也就预测工业增加值的同比增速下降，但是事实上，这种预测的成功率并不是很高，我们简单将工业增加值同 比增速与六大集团耗煤的数据作一个对比，从2011.7 至今，6 大发电集团耗煤量当月同比与工业增加值发生背离的 月份达到21 个，占比35% ，简单来说，按着这种方法做预测，3 次中有1 次是不准的，略高于掷硬币。 对于这种背离，可能有以下几方面的原因，第一：水电对于发电量的影响造成了总发电量与火电发电量的背离，第二： 工业用电占比变化造成了工业增加值增速与总发电量之间的背离，第三：六大集团发电耗煤数据在判断总体发电量时 不具有代表性，第四：发电量和工业增加值本身就存在背离。 第一：水电对于发电量的影响造成了总发电量与火电发电量的背离，我们简单统计了一下工业增加值与六大集团发 电耗煤增速发生背离的月份，以及2011.7 以来工业增加值与发电耗煤的次数，我们发现，火电占比较低的月份确实 是更容易出现工业增加值与发电耗煤的背离，5-10 月的丰水季也是“背离”高峰。（图1 ） 图表1:火电占总发电量比例 87.00 % 背离(右) 2012(左) 2013(左) 2014(左) 6 85.00 2015(左) 2016(左) 2017(左) 5 83.00 81.00 4 79.00 77.00 3 75.00 2 73.00 71.00