运营行业中短期格局调整,盈利恶化.PDFVIP

行业报告 2008 年 10 月 16 日 通信行业 通讯运营行业 中性 赵军华 0755 运营行业：中短期格局调整，盈利恶化 zhaojunhua@ 运营商重组以及即将到来的 3G 牌照发放必然会对通讯运营市场产生重大影响。我们所 行业基本资料 关心的问题是：主要业务的未来市场空间如何？重组以及 3G 发牌将对目前相对平衡的市场 竞争格局产生何种影响？从投资角度，通讯运营商未来的盈利前景如何？投资的机会在哪 上市公司家数 里？风险又在哪里？我们通过分析和对比日韩 3G 发展的历程，结合中国运营市场的现状及 总市值（亿元） 特点给出了自己的答案 占 A 股总市值比 投资要点： 平均市盈率 市场空间：2G 移动业务的高速增长在 2009 年下半年将有所回落，而 3G 将通过提升 ARPU 值增大运营商的市场空间。从移动业务而言，2G 移动 股价表现 语音在 2009 年下半年将面临用户增速回落、ARPU 值持续下降的不利影 响；通过对日韩市场的研究，发现 3G 业务的用户 ARPU 将显著提升，同 （% ） 时移动增值业务也将成为可持续的高速增长点。对固网业务而言，固网语 行业指数 音的持续下滑是大势所趋，而宽带接入业务则有望继续保持 20%以上的收 上证综指 入增幅。同时，FMC （fixed-mobile convergence 固网移动融合）将是移 动、固网的未来趋势。 竞争格局：由于重组、3G 发牌，将使得目前相对平衡的竞争格局面临调整， 但我们预期，在 2009 年之前的 2G 时代，中国移动将维持其强势地位，而 进入 2010 年的 3G 时代则存在更多的变数。我们对中国移动、新中国电信、 新中国联通从优势、劣势两个方面进行了分析，认为中国移动在资源、品 牌服务、管理能力等方面都居于明显优势，而新中国电信、新中国联通则 在 FMC 业务提供、3G 牌照技术制式方面具有优势。从各运营商的战略选 择分析，我们认为三家运营商都会在市场份额方面采取进取的态度，而新 中国电信、新中国联通则在3G 发展上具有更大的积极性。 盈利前景判断：运营商的盈利能力在 2008 年将不会受到影响。2009 年则 相关报告 由于 CAPEX 投资增加、营销费用增加对净利润产生负面影响，2010 年由 于 3G 业务收入形成规模，市场格局趋于稳定，重新回归盈利增长。因此， 我们并不看好 2009 年各运营商的投资价值，但 2009 年下半年则是投资者 逢低价的战略增仓时间，以期在 2010 年得到较好回报。