微观好于宏观.PDFVIP

[Table_MainInfo] 微观好于宏观 ——高频研判之六十一 高频研判 宏观研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.09.21 [TABLE_ANALYSISINFO] 摘要： 分析师： 任泽平 执业证书编号： S1220516060001 我们在2015 年提出“中国经济可能已经接近底部，未来经济L 型”， TEL ： 010 2016 年以来 GDP 增速止住下滑，季度 GDP 增速非常平坦， E-mail ： renzeping@ 2016Q1-2017Q2 分别为 6.7%、6.7%、6.7%、6.8%、6.9%、6.9%。 自2010 年增速换挡以来，中国经济可能正步入新的增长平台， [Tab le_Author] 联系人： 甘源 2016-2018 年波动筑底。 E-mail ： ganyuan@ 值得注意的是，近年来中微观数据明显好于宏观，比如2017 年上 相关研究 半年的 GDP 同比增速为 6.9%，而 1-7 月规上工业企业利润增长 21%。经过过去六年多市场自发出清，叠加近两年供给侧结构性改 [TABLE_REPORTINFO] 革，GDP、工业生产、M2、金融杠杆等平淡的宏观总量数据已经 越来越难以反应来自中微观世界的经济结构巨变，比如产能去化、 行业集中度提升、剩者为王、强者恒强等，这种宏微观的显著差 异是引发今年市场上多空分歧的重要原因，这大致符合我们此前 “新5% 比旧8%好”的推断。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 随着 3 季度以后步入去库存周期，以及未来北方供暖季所采取的 减产限产、环保督查、工程暂时停工等短期措施，对供需两侧均 将产生一定抑制，并可能拖累经济增速的短期放缓，但是这些暂 时被抑制的生产和需求订单仍将在未来某个时点得到释放，比如 2018 年3 月以后供暖季结束。供需缺口的保持有利于企业盈利持 续改善，这有助于提升这些行业的估值水平。经济L 型的韧性强， 有助于改善DDM 模型的风险评价因子。 在基本面支撑下，自去年以来，A 股走出了以消费、周期、金融、 真成长主导的结构性牛市，如果再加上腾讯、恒大、阿里巴巴等 在中国香港和美国上市的中国公司股票，合并之后的代表中国经 济的股票市场是一个比较可观的牛市。未来需要思考的是，依靠 业绩恢复、监管加强、纳入MSCI