总量适度、定向放松.PDFVIP

证券研究报告 | 宏观研究 点评报告 总量适度、定向放松 2011 年 12 月14 日 2011年11月金融货币数据点评 主要预测 事件： % 11 11E GDP 10.3 9.5 根据中国人民银行 2011 年 12 月 14 日公布的数据：2011 年 11 月末，广义货币 CPI 3.3 4.5 PPI 5.5 5.9 (M2)余额 82.55 万亿元,同比增长 12.7%，比上月末低 0.2 个百分点，比上年末 社会消费品零售 18.4 18.0 低 7.0 个百分点；狭义货币(M1)余额 28.14 万亿元,同比增长7.8%，比上月末低 工业增加值 15.7 14.0 0.6 个百分点，比上年末低 13.4 个百分点；流通中货币(M0)余额 4.73 万亿元, 出口 31.3 12.3 进口 38.7 16.5 同比增长 12.0%。新增人民币贷款 5622 亿元，同比增长 15.6%；人民币存款增 固定资产投资 23.8 20.0 加 3247 亿元，财政性存款减少 3763 亿元。随后人民银行召开党委扩大会议传 M2 19.7 16.5 达贯彻中央经济工作会议精神。 人民币贷款余额 19.9 14.7 1 年期存款利率 2.75 3.50 评论： 1 年期贷款利率 5.81 6.56 人民币汇率 6.62 6.30 1、货币供给增速 12.7%，略高于我们此前的预期 12.5%。M2 的下降主要是受 最新数据（11 月） 到外汇占款大幅减少的影响，M2 超预期的原因在于：财政存款减少 3763 亿， 工业 12.4 远高于历史稳健时期的 269 亿，和宽松时期的 694 亿；二是银行停发 1 个月内 城镇投资 24.5 零售额 17.3 的理财产品，有利于减少企业资金从表内转移至表外的资金规模。根据我们此前 CPI 4.2 的报告，11 月人民币贬值预期增加，外汇占款规模较小，甚至不排除有负的可 PPI 2.7 能。因此，预计 12 月 M2 的增速会继续下滑，但由于财政存款近万亿的拨付会 资料来源：CEIC，招商证券 一定程度的缓解 M2 下滑的趋势。 2、11 月份新增信贷 5622 亿元，同比增长 15.6%，与我们此前的预期一致，预 计全年信贷规模增至略低于 7.5 万亿。目前来看，信贷增加主要受益于货币政策 总量适度，定向支持，有限放松。其中居民长期贷款意愿有小幅回升，而在银行 谢亚轩 86-755 的流动性缓解后，企业票据融资在持续了两个月负值后由正转负，有利于企业层 xieyx@ 面流动性的好转。不过企业中长期贷款显著降低，随着经济的下滑，企业的投资 S1090511030010 意愿也随着降低。 赵文利 852 3、从人民银行召开党委扩大会议传达贯彻中央经济工作会议精神来看，进一步 wenlizhao@ 明确经济目标从控通胀转至保持经济平稳较快发展，实施稳健的货币政策，我们 S1090511040016 认为 2012 年实际的货币增速在 16%偏低的水平。按照总量适度、审慎灵活、定 向支持的要求，保持社会融资规模合理增长。考虑到 2000-2008 年信贷平均增 研究助理： 速水平为 15.45