第七章_高级期权交易策略.doc

第章 高级期权交易策略 上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制现金和股票等。本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策略的盈利模式更加复杂。 差价策略（spread） 差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合在一起的交易策略。 1.1 牛市差价熊市差价与盒式差价 ）牛市差价（bull spread）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两个期权的期限相同，盈利模式如下图。牛市差价限制了投资者的收益同时也控制了损失的风险。 整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由实线表示。需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市差价策略是需要初始投资的。 2）熊市差价（bear spread）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相同。与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。 由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图： 3）盒式差价（box spread）：由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。如下表所示，一个盒式差价的收益为K2- K1，盒式差价的贴现值为。盒式差价收益（不考虑期初投入） 股票价格范围 牛市溢差收益 熊市溢差收益 整体收益 ST ≤ K1 0 K2- K1 K2- K1 K1ST K2 ST- K1 K2- ST K2- K1 ST≥K2 K2- K1 0 K2- K1 盒式差价盈利图： 由盈利图可知，盒式差价的盈利模式不随股价改变，盈利与否关键要看收益（K2- K1 ）与交易成本之间的关系。 盒式差价具体操作： 如果盒式差价的市场价格过低，套利者可以采用买入盒式来盈利，这时套利策略包括：买入一个具有执行价格K1的看涨期权，买入一个执行价格为K2的看跌期权，卖出一个执行价格为K2的看涨期权，卖出一个执行价格为K1的看跌期权。 反之，如果盒式差价的市场价格过高，套利者可以采用卖出盒式来营利，套利策略为买入一个具有执行价格K2的看涨期权，买入一个执行价格为K1的看跌期权，卖出一个执行价格为K1的看涨期权，卖出一个执行价格为K2的看跌期权。 1.2 蝶式差价 蝶式差价（butterfly spread）策略由3种具有不同执行价格的期权来组成。其构造方式为：买入一个具有较低执行价格K1的看涨期权，买入一个具有较高执行价格K3的看涨期权，以及卖出两个具有执行价格为K2的看涨期权，其中K2为K1及K3的中间值。一般来讲，K2接近于当前股票价格。这一交易策略的盈利表示在下图中。 如图，如果股票价格保持在K2附近，蝶式差价会产生盈利，但如果股票价格远远偏离K2，蝶式差价会有小量的损失。因此蝶式差价对于那些认为股票价格不会有较大波动的投资者而言会非常合理。该策略需要少量的初始投资。下表给出了蝶式差价的收益（不考虑期初投资）。 股票价格范围 第一看涨期权长头寸的收益 第二看涨期权长头寸的收益 期权短头寸的收益 整体收益 ST≤K1 0 0 0 0 K1STK2 ST-K1 0 0 ST-K1 K2STK3 ST-K1 0 -2(ST-K2) K3-ST ST≥K3 ST-K1 ST-K3 -2(ST-K2) 0 注：计算整体收益时采用关系式K2=0.5(K1+K3) 当然，蝶式差价也可以由看跌期权来构成。投资者可以买入一个具有较低执行价格及一个具有较高执行价格的两个看跌期权，同时卖出2个具有中间执行价格的两个看跌期权。由看涨期权所构成的蝶式差价与由看跌期权所构造的蝶式差价盈利图完全一致。 另外，利用与以上相反的策略可以卖空蝶式差价。这时蝶式差价等于卖出两个执行价格分别为K1与K3的期权，买入两个具有平均执行价格K2的期权。如果股票价格发生较大的变动，这交易策略会有一定数量的盈利。Covered Short Straddle） 购买（或者拥有）股票，以你认为低于到期日股票价格的行权价售出看跌期权。同时出售具有相同行权价和到期日的看涨期权。具体可以理解为指通过以和售出的看涨期权同样的行权价卖出一份看跌期权来增加备兑看涨期权组合策略获得收益。 1）风险收益： 最大风险：支付的股票价格-行权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金 最大收益：限制在从售出的看涨期权和看跌期权获得的权利金+行权价-股票的购买价格。 盈亏平衡点：施权价-获得的期权权利金的一半+股票价格和期权施权价差额的一半。 2）优点和缺点： 优点：a）每月