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第七章 最佳资本预算 企业筹资规模的确定在很大程度上首先取决于投资需要。但是，如果筹资规模的扩大引起了筹资成本的上升，投资的需要也就会发生变化。 理解筹资规模对投资规模的这种制约作用对于正确制定筹资规模决策是非常重要的。在市场经济条件下，筹资对于投资并不是一个被动的过程。必须将二者结合起来考虑，这在筹资规模的决策中表现得尤其显著。 潜在项目的现金流量(万元) 年份 A B C D E F 0 10 10 50 20 30 10 1 1 9 19 5.28 9.88 5.8781 2 7 6 19 5.28 9.88 5.8781 3 10 1 19 5.28 9.88 -- 4 -- -- 19 5.28 9.88 -- 5 -- -- 19 5.28 -- -- 6 -- -- 19 5.28 -- -- IRR 27% 38.5% 30.2% 15% 12% 11.5% 回收期 2.2 1.2 2.6 3.8 3.0 1.7 其中,项目A和项目B是互斥的。 投资机会表（IOS） 边际资本成本（MCC）表 12.9 12.5 12.0 0 700000 1000000 所需新资本 互斥项目选择 我们已知最佳资本预算的总额为80万元，并已知应该包括C和D项目，目前就是要在A和B这两个互斥项目中进行选择。 在投资项目表中，我们只列示了项目的回收期和IRR，但没有净现值，因为当时并不知道确切的边际资本成本。 目前我们从边际资本成本与投资机会综合表中看到，最后增加资本的成本为12.5％，所以公司的边际资本成本为12.5％。假设各项目风险相同，我们就可利用12.5％的折现率求出A、B两项目的净现值。 应用12.5％的折现率可求出： NPVA=34,341美元； NPVB=34,341美元。 公司可以任意选择这两个互斥项目中的一个，如果考虑到较短的回收期和较高的IRR，我们则选择B项目。从而公司的资本预算总额为80万美元，包括B、C、D三个项目。 边际项目评估 现假设IOS曲线与以前完全一样，但公司的财务负责人发现以前的资本成本资料中有一个错误，因而他确定了一个新的MCC曲线。 在第一次新增资本90万美元时，修改后的WACC为11.0%,超过90万美元以后WACC为13.0%。 修改后的MCC曲线与投资机会曲线相交于项目E，公司是否应接受E项目？ *如果E项目可分，公司就应在该项目上投资10万美元。这时，该投资的边际资本成本为11％，投资收益率为12％，项目净现值为正。 *若E不可分，公司要么接受要么放弃。是否应该接受，应确定其平均资本成本。项目投资30万，最初筹资10万的成本为11％，其余20万成本为13％，因此项目E的平均成本为： 11％×1/3+13%×2/3=12.3%。 ※项目E的IRR为12％，其平均资本成本超过其收益率，故应舍弃。 ※由于E被舍弃，公司的投资机会曲线向左移动，项目F的IRR为11.5％，其投资额为10万，