指数和个股的分裂.PDFVIP

　•研究报告• 2014-07-13 国内金融市场观察 投资策略(周报) 指数和个股的分裂 分析师： 程 锋 报告要点 (8621   市场回顾：指数和个股的分裂 Chengfeng1@ S0490514050002 上证已连续 29 周振幅低于 5% ，本周仅下跌 0.6% ，但股票型基金净值波动较 大。市场表现分裂：每日涨停个股 30 只左右，不缺赚钱机会；下跌个数其实 联系人： 杨靖凤 不多，但却集中在歌尔、杰瑞、蓝标、三安等优质成长、持仓集中型个股上（7 (8621  月月报探讨过这类资产的风险）。我们中期提出的“个股弱于指数，风险大于机 yangjf@ 会”预判依然在演绎。当前焦点：风险会否向小盘蔓延？成长股何时跌出机会？ 长江证券策略团队  中报小结：业绩下行成为事实 程 锋：市场策略 (021) 创业板中报已预告半数，情况确实不容乐观，具体体现在：1）多个季度加速  吴邦栋：市场策略与海外经济 后首次回落；2）以卫宁为代表的软件、迪安为代表的医药等个别成长股业绩 (021) 出色，但属符合预期也未呈现加速，估值扩张动力不足；3）以 LED 和通信为  程 刚：市场策略与专题研究 代表的大幅改善型公司基数幻觉成分更大；4）手游、软件、医药出现不少大 (021)  幅低于预期的情况。低于预期未必大跌，但若宏观数据再走弱则风险急升。  关于预期：股价已反映过于悲观的预期？ “股价已反映过于悲观的预期”在下跌后总会流行。在逻辑上，这种观点隐含 “正确预判盈利+正确解读预期”，但它其实主要是依据估值较低来下结论。 根据我们对成长股的浅显总结，亏损较少是因为估值买高了一点（A 股一直愿 意为成长支付高溢价），多数还是因为错判了未来的业绩 （人的线性外推习惯）。 由于上行期往往依靠双击盈利，故在下行期最大的风险不是单纯的估值收缩， 而是业绩走弱（有时仅是预期）及伴生的估值杀跌。因此，研究战略品种的盈 利前景（研究客体—格物），比研究股价有未反应预期（研究主体—猜心）重 要得多。我们认为中盘成长只有下跌后的点状机会，自下而上选股为主。  配置建议：等待经济数据，降低博弈权重 周三公布的经济数据是重要变量，若地产继续下探则市场不会如去年般忽略中 报。会不会数据越差政策预期将越强？我们认为难，原因是月报中论述的三个 不协调因素。依然建议中性仓位配置三类资产：行业寡头侧