看中分红潜力而不是股息率.PDFVIP

证 房地产行业周报第209 期 券 研 看中分红潜力而不是股息率 究 报 是告别曲而不是冲锋号 告 / 行 中信证券研究部 2015 年12 月21 日 业 研 陈聪 联系人：左腾飞 究 电话：010 电话：021 / 邮件：chencong@ 邮件：zuotengfei@ 房 执业证书编号：S1010510120047 地 产 行 本周聚焦 业 2015 年 12 月起，一些地产公司遭遇举牌。这篇报告想来探讨举牌策略背后的产业背景， 和对地产股未来趋势的展望。 资产配置荒，社会资金进入股市新渠道 社会面临低风险资产配置荒。最近公募基金发行，保本基金占很大比例，也说明居民虽 愿意进入股市，风险偏好却不高。保险公司如能探索出一条投资权益资产，获得稳定收益的 道路，就很可能吸引社会资金。 在过去两年多的时间里，安邦为代表的保险公司，探索出一条极具特色的投资路径。一 旦保险公司持某一家企业的股权达到 20% ，或保险公司取得了被投资标的董事会席位，则 保险公司在账面可以改用权益法计这笔股权投资，可以按照比例享受被投资上市公司净利润。 这就可能使这家保险公司的资产收益率高于一般的固定收益产品，收益的稳定程度，却又高 于一般的权益类组合。保险公司资产端的优化，就可能带来负债端竞争力的增强，这就可能 推动这些保险公司规模增速更高。 为什么是个别地产公司？业绩前景稳定，估值较低，分红潜力大 地产板块并不是全市场估值最低的板块，但个别龙头地产企业估值却一直不高。而且这 些公司股票成交活跃，这给了保险公司较好的布局机会。 保险公司追求权益法计价，上市公司的账面盈利必须较为平稳（否则在业绩下降较多时， 收益稳定性会出大问题）。地产尽管是周期性行业，但地产公司结算却可以跨年度调节，地 产企业业绩大幅下降十分罕见。有一些行业的估值也具备吸引力，但业绩稳定性却不够（比 如券商）。相比之下，地产行业就好很多。 这也就意味着，举牌带来的龙头地产公司上涨行情，难以扩散为全行业的整体性行情。 万科从底部60% 以上的股价涨幅，其估值也不过在2015 年15 倍左右。但地产板块绝大多 数公司的估值，现在就已经超过了2015 年 12 倍。如果配置成本过高，权益法计价就不能 为保险公司带来有吸引力的资产配置。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 房地产行业周报第209 期 地产企业的股息率其实并不高。但我们认为，个别地产公司分红潜力却很大。所谓分红 潜力，就是在极端情况下，企业超大比例分红的能力。例如，金融街这样的公司，虽然一直 以来股息率并不高，但如果想要变现其在北京等地所有的持有物业，则完全有可能在某一年 度进行较为慷慨的现金分红。保险公司采取权益法计价股权投资，尽管其账面收益有保障， 却牺牲了资产的流动性。毕竟，保险资金举牌后有6 个月时间不能反向卖出股票，即便到了 可以反向卖出股票的窗口