蛰伏、变革与分化.PDFVIP

2012 年 7 月 6 日 银行业 蛰伏、变革与分化 行业深度报告 ◆ 金融变革中的中国银行业展望 中性（维持） 长期，利率市场化改革和人民币国际化的推进将加速银行业转型，带来 银行业市场结构、发展模式和盈利结构的深刻变化。负债成本的趋势性上升 抬高银行资产端的风险偏好，同时面对直接融资市场的竞争，客户结构向中 分析师 小企业和零售客户的转型步伐加快。价格在负债端和资产端调整的时滞决定 沈维 (执业证书编号：S0930510120026) 息差变动的节奏。净利息收入占比会趋势性下降，非息收入增长在金融改革 021 shenwei@ 背景下迎来新契机，收入占比继续提升。利率和汇率波动加大的环境给银行 业风险管理提出了更高的要求。 联系人 ◆ 周期性盈利向下与结构性估值下沉，分化加剧 何益臻 经济增长下滑和降息周期来临使盈利自高点回落，并延续至经济复苏至 021-2216 9329 温和扩张期。估值下沉主要来自内生的再融资周期带来的板块供求矛盾、利 heyz@ 率市场化下长期回报率向下回归压力以及不良贷款率反弹的风险。外部环境 变化将加剧行业竞争与整合，个股分化。竞争力强的银行能保持相对好的盈 行业与上证指数对比图 利水平并在行业整合中获得更多的发展机遇，高回报银行享有估值溢价；而 竞争力弱的银行则面临盈利和估值的双回落。 10% wwwww1 ◆2012-2013 年基本面“量稳价跌成本升”，景气度下行周期 0% 银行业盈利在今明两年整体步入下行周期，基本面将由量稳价平逐渐 -10% 步入量稳价跌 ，不良率经历拐点处的逐渐回升带来信用成本支出上升，中 -20% 间业务收入占比继续提高。我们下调了今明两年银行业的盈利预测：2012 -30% 07-11 09-11 12-11 04-12 和 2013 年上市银行收入同比增长 18%和 10%，净利润增速下调至 13%和 银行业 沪深300 5% ，对应今明两年 1.2%和 1.5%的不良率假设。由于不良率回升以及息差 回落节奏的不确定性，我们在盈利预测中引入了情境分析。