资金压力点分解及其年内展望.PDFVIP

2011-10-16 证券研究报告 债券研究 / 深度专题报告 资金压力点分解及其年内展望 ——中国货币市场流动性问题系列研究之三 分析师 本报告对货币市场资金紧张成因作出具体分解，对资金需求与供给主导关系变 林朝晖 SAC 执业证书编号:s1000510120034 化作出历史比较，对资金供给中资金来源与运用不同层面进行展开分析，并对 (021)5010 6032 相应季节性波动、趋势性变化以及政策性影响作出进一步论证，在以上分析框 linzh@ 架下还对第 4 季度资金形势作出初步测算。 货币市场资金紧张可由需求过盛或供给不足所导致，供给不足又为资金来源冲 击或资金运用冲击所影响，资金来源压力既可缘于财政存款增长和现金投放的 季节性波动，也可缘于外汇占款的趋势性变动，资金运用压力既可缘于新增存 款所需上缴法定准备金的季节性波动，也可缘于央行提高准备金率等政策性冲 击，以上四方面不同影响因素的交相变动共同决定了超额准备金的实际变化， 并最终决定了市场流动性供给层面的松紧压力。 从货币市场成交量价变化来看，2009 年以来资金利率的紧张因素已由需求过盛 转为供给不足，其中去年第 2 季度流动性过紧状况主要发生在资金来源层面， 升值预期变动及相应外汇占款阶段性收缩构成主要诱因，而去年底以及今年中 两次流动性过紧主要发生在资金运用层面，该期间央行连续提高准备金率构成 主要政策性推手。 今年第 4 季度在市场资金供给上主要面临资金来源方面外汇占款可能放缓增长 的趋势性压力，以及资金运用方面因新增存款上缴准备金进入季节性高峰和保 证金存款逐步扩缴准备金所产生的双重收紧影响，但得益于 9 月末市场超储率 应已处于较高起点，以及第 4 季度财政支出力度可能大于往年，因此在不再上 调准备金率以及公开市场到期资金全额净投放条件下，第 4 季度资金供给将能 相关报告 满足银行备付高峰需求，年底超储率有望位于 2.5%左右合理水平，相应第 4 5 月 30 日：《外汇占款“借道”内源生 季度货币市场 R007 波动区间也有望保持在与 9 月份相近的 3.5%-4.0%。而如 长》 果央行在第 4 季度加大公开市场净回笼力度，则相应超储率也将压低，并形成 3 月 5 日： 《法定准备金率上限可动态 市场资金供给相对偏紧状态，但鉴于届时通胀回落势头将更明确，因此央行操 寻踪》 作不致过激，类似今年春节和 6、7 月份间资金超调过紧状态也难重演。另一 方面年内央行也不存在为单纯补充市场必要流动性而下调准备金率的压力，除 非整体货币政策基调由紧缩转向宽松并传递至准备金率动作上。总体来看，我 们认为第 4 季度资金供给层面具有正常自我平衡余地，央行公开市场操作将以