根基稳固的钢琴巨头品牌力助力.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 根基稳固的钢琴巨头 品牌力助力 2012 年9 月21 日 强烈推荐/ 首次 产品结构升级 珠江钢琴 调研快报 东 兴 ——珠江钢琴 （002678 ）调研快报 证 王明德 分析师 执业证书编号：S1480511100001 券 联系人:孙玉姣 010-6655 4090 邮箱：sunyj@dxzq.net.cn 股 份 有 事件： 限 我近日调研了珠江钢琴，与公司进行了深入交流。 公 司 证 评论： 券 1、中国钢琴行业龙头，品牌力和渠道力构筑综合实力 研 究 公司是目前全球年产量最大的钢琴制造商，2011年生产各类钢琴11.5万台，而当年全国产量为35.1万辆， 报 告 公司产量占全国总产量的32.7%，大于第二名雅马哈和第三名北京星海的产量总和。公司2012年上半年 内销、外销的占比分别为86%和13.20%，由于欧美发达国际钢琴市场需求稳定，公司的重点在于内销的 开拓。公司目前的“恺撒堡”、“珠江”等子品牌在国内中高端市场、中端市场形成了较强的知名度和 品牌力。从渠道看，在全国共有近300 家经销商，及700多家渠道终端，并有知音琴行、欧雅琴行、三毛 琴行等优质渠道商。行业龙头地位稳固，短期内在中偏高端的细分市场难以超越。 公司优质的木材处理保证了良好的产品质量，产品力使公司形成了较强的议价能力，近年来毛利率维持 在32%以上；后期随着产品结构的提升，公司的整体盈利能力将持续提升。 图1：公司内外销比例 图2：毛利率 34% 100% 90% 33% 80% 33% 70% 60% 32% 50% 32% 40% 30% 31% 20% 31% 10% 30% 0% 2009年 2010年 2011年 2012年H1 30% 内销 外销 2009年 2010年 2011年 2012年H1 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅报告结尾处的免责声明