资本资产定价模型的理论与实践研究.pptVIP

投资者过度自信的相关研究结论 1、过高的估计自身的知识和能力水平及其对成功的贡献度； 2、过高的估计其所掌握信息的精确性； 3、把成功归结为自己的能力，而把失败归结于外部因素； 4、决策的时间越短，对该决策的自信心就越大； 5、投资者认为自己所拥有的信息的精确度高于实际所具有的精确度、当事件的可预见性比较差且证据不明确时，投资者的过度自信程度会更加严重。 中国投资者过度自信的一些表现：中国股市的异象 1、与中国经济发展相严重背离的暴涨暴跌现象和剧烈波动现象； 2、相对于发达国家和地区股票市场的高溢价现象； 3、中国股票市场个人投资者总体投资收益比较低，甚至低于中国经济基本面增长带来的收益。 中国股市投资者的过度自信行为分析 跟风 缺乏知识与经验 风险认识不足 不管是牛市、还是熊市中，都表现出过度自信 微观个体行为的非理性导致整体股市乱象 基于过度自信的资产定价模型 基本假设： 1、资本市场上只有一种无风险资产和一种风险资产( 如股票或股票组合) ； 2、投资者都是市场上的价格接受者； 3、投资者高估所获信息的精确性； 4、投资者追求期望效用最大化； 5、资产的市场供给量是一定的； 6、投资者都是风险厌恶型。 模型推导： 在上述假设条件下，个人投资者i在期初t时的股票交易决策可以表述为如下的最优化问题： 其中： 第一个约束条件为投资资金约束，等式右边表示个人投资者i 在期初t 时的可用资金数量； 第二个约束条件为个人投资者i 在期末t + 1 时的期末财富总价值。 求解上述最大化问题，可以得到： 在市场处于均衡状态时，股票市场供需应该平衡，即： 由此可以得到股票市场在t时期的均衡价格为： 股票市场预期价格可以表示为： 将期望价格对过度自信系数求导： （K值越小，即个人投资者的过度自信越严重，股票的期望价格越高） 由该模型得出的结论： 1、股票市场预期价格与个人投资者过度自信程度呈正相关关系； 2、如果考虑到过度自信这一影响因素的存在，传统CAPM模型实际上是低估了股票预期收益率。 理论上的解释 投资者过度自信对股票期望价格可能会导致股票价格被高估，理论上存在以下三个效应： 1、风险补偿要求降低效应 随着个人投资者过度自信程度的提高, 其将进一步过高地估计自身所拥有的能力水平和所掌握的有关股票未来价值信息的精确性, 低估股票未来价值波动的风险, 进而降低其进行股票交易的风险补偿要求, 致使其心目中的贴现值减少和股票内在价值提高。 2、未来股票价值增加效应 随着个人投资者过度自信程度的提高, 其可能对股票未来市场价值产生过高的期望, 使其愿意在当前以较高的价格购入股票。 3、风险承担效应 随着个人投资者过度自信程度的提高, 其可能愿意承担更大的股票交易风险, 进而使其愿意接受更高的股票价格。 * 资产定价理论的发展及CAPM模型的提出  20世纪50年代，现代金融经济学的开创者马克维茨用“均值－方差”框架讨论不确定性经济系统中最优资产组合的选择问题。 1970年，诺奖获得者威廉·夏普在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出资本资产定价模型（CAPM）。CAPM模型的目的是协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。 1976年，斯蒂芬·罗斯提出了套利定价模型（APT）。模型表明，资本资产的收益率是各种因素综合作用的结果，诸如GDP的增长、通货膨胀的水平等因素的影响，并不仅仅只受证券组合内部风险因素的影响。 Fama 与 Frech详细研究了定价理论后提出了著名的三因素定价模型，通过引入了市值因子（SMB）、账面市值比因子（HML），再加上单因素模型里的市场资产组合（Rm-Rf）来对股票收益率的波动作出解释。 多因素定价模型：从三因素到多因素定价模型是基于实证观点建立的，特征是风险一般由资产的期望收益的协方差来表达。 　　CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨均值—方差模型的假设自然包含在其中： 　　1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 　　2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 　　3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 　　4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 　　5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 　　夏普在继承马克维茨理论的同时，为了简化模型，又增加了新的附加： 　　6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 　　7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效