三角难题汇率制度.ppt

Three objects can not be reached at the same time Triangle Problem-1 Triangle Problem-２ 无从回避的“三角难题” 　　既能通过开放资本帐户和维护汇率稳定使本国充分参与国际分工、分享世界经济一体化的利益，又能灵活运用自主的货币政策实现国内充分就业、价格稳定与经济增长的目标，是每一个国家的理想。但这是不可能的。国际经济学中有一个著名的“三角难题”(triangle problem) ，即对于任何一个国家来说，资本帐户自由化、固定制与自主的货币政策是不相容的，即三者不可兼得。 Triangle Problem-３ 当一个国家尚未开放资本帐户时，还可以在稳定汇率的同时享有货币政策的自主性；在实现资本流动自由化以后，则面临两难选择：要么放弃自主的货币政策以维持固定汇率，要么保持汇率浮动以保证货币政策的独立性。简单地讲，浮动汇率能通过自动平衡国际收支从而把国内经济与外部世界相对隔离开来。 Triangle Problem-４ 当然“隔离”并非指闭关锁国，而是指有效隔离外部冲击。相比之下，固定汇率使国内经济与国际经济直接联结起来，各种经济变量之间相互依赖。也就是说本国经济的各种变量不仅取决于本国经济，还与外部经济状况变化有关，货币政策也不再是本国政府可以完全操纵的了。 Triangle Problem-５ 原因在于，在维持固定汇率的前提下，资本帐户开放与否，国际收支调节机制大不相同。在资本流动不自由的情况下，国际收支基本取决于经常帐户，受资本帐户影响不大，此时，主要采用财政政策通过收入变化来实现对外平衡，货币政策就享有较大的自主性。 Triangle Problem-５I 而当实现资本流动自由化以后，资本帐户成为影响国际收支的更重要因素，此时采用货币政策通过利率和货币量的变化来实现外部平衡将是最佳选择，因此为了稳定汇率，货币政策失去了自主性。 Triangle Problem-6 “三角难题”意味着，在资本自由流动的情况下，一国决定采用何种汇率制度，必须先判断，对本国经济特征而言，自主的货币政策的必要性有多大，固定汇率对浮动汇率是否具有相对优势，进而在这两方面之间进行综合衡量。 Triangle Problem-7 在不同的国际货币体系下，“三角难题”的表现形式自然不同。在金本位制下，黄金流动基本不受限制，资本帐户是开放的，同时各国货币之间维持着平价关系，所以为了平衡国际收支，各国不得不牺牲货币政策的自主性。鉴于金本位制下外部平衡给各国货币政策施加的纪律约束过于严厉以及固有的紧缩倾向， Triangle Problem-8 鉴于金本位制下外部平衡给各国货币政策施加的纪律约束过于严厉以及固有的紧缩倾向，二战后建立的布雷顿森林体系把国内经济目标置于首要地位，在保持汇率稳定的同时就必须保证国内货币政策的自主性。 Triangle Problem-9 因此资本流动就必须受到一定限制，所以在相当长的一段时期内，西方各国都实施着不同程度的资本管制。而自1958 年西方发达国家相继解除资本管制后，稳定汇率与自主的货币政策产生了矛盾，黄金与美元之间固定平价难以维持，最终在1973 年走向了浮动汇率制度。 Triangle Problem-1０ 然而，此前的巨大成功使得这些国家特别是日本积累了大量资本，与此相伴的是由于开放资本帐户而引入的大量国际资本。而在出口产业难以扩张，高级产业又无从发展的情况下，这些资本将投向何处呢? 在扭曲的产权结构与脆弱的金融体系相互作用下，资本投向了高收益高风险的股市与不动产市场，金融泡沫由此形成。 * * 自主的货币政策 资本项目开放 固定汇率制 ● ● ● ○ 资本帐户自由化 ● ○ ● ● 固定汇率制 ○ ● ○ ● 自主货币政策 泰国 日本 香港 中国 *