国信证 券-流通权定价的理论研究与实证分析(2006年).docVIP

流通权定价的理论研究与实证分析 类 别：综合问题类 课题研究人：刘忠海 葛新元 汤小生 选送单位：国信证券有限责任公司 流通权定价的理论研究与实证分析 内容提要 流动性价值是股票价值的重要组成部分 经验研究表明股票的换手率与市盈率在统计上存在着显著的正相关关系。对美国标普500成份公司的回归分析表明，如果年换手率从100%增加到200%，这些成份公司的市盈率将平均增加38%。流动性好则溢价就高的关系十分明显。 A股市场非流通股的合理折价率为24%-41% 如果以看跌期权（Put Option）的价格来代表流通权的价值，以每股净资产的1-1.5倍为非流通股价值的标准，整个A股市场（有效样本公司为1010家）非流通股的平均折价率约为24%-41%。 非流通股的折价率与公司基本面相关 在期权定价法的框架下，对A股市场上市公司按折价率的高低进行分类后可以发现，业绩越好、流通市值越大以及市净率越高的公司，其非流通股的折价率（流动性增益）就越高，流通股在全流通过程中的可能获得的补偿越大。 国内流动性价值的统计分析结果略低于国际市场水平 在多因素统计模型中，2004年的数据显示换手率为0的股票的平均折价率应为21%，2001年的数据则显示其折价率应为38%。这与对美国市场流动性受限股票（Restricted Stocks）折价率（34%）的分析结果较接近。 目 录 流通权