利率普涨关注超级央行月对利率走势的影响—8月广谱.PDFVIP

利率普涨 关注“超级央行月”对利率走势的影响 —8 月广谱利率分析 研发部 徐永 一、利率综述及展望 8 月央行政策利率未做调整，但银行间市场资金面在公开市场操作信号偏紧 的情况下，各类利率整体走升，DR007 上涨13BP，R007 上涨33BP。 8 月债券市场一级发行利率普遍走高，地方政府债平均发行利率上涨11BP， 企业债平均发行利率上涨 20BP ，信用债取消或发行失败的规模上升，信用债净 融资额下降。 债券二级市场收益率上涨，除国债外，债券品种多数短端收益率反弹幅度大 于长端，显示阶段性调整压力可能主要来自流动性因素。 中国经济面临的不确定因素较多，设备投资反弹究竟是新一轮朱格拉中周期 启动，抑或是阶段性供给侧改革的短期结果，目前仍未明朗。同时，制造业投资 及工业企业利润走势虽整体向好，但煤炭、钢铁、有色金属等商品价格大幅上涨， 可能给中下游行业盈利带来压力，并可能引致通胀反弹。因此，8 月各类利率的 上涨，除了公开市场净回笼、同业存单政策冲击等短期因素外，或存在基本面因 素对利率的潜在影响。在贷款需求强劲，非标融资利率走升的情况下，未来有待 观察。 展望9 月，同业存单新规、MPA 季末考核，将可能给资金面继续带来冲击， 去杠杆政策的持续及央行的态度是否转变也值得重点关注，利好的因素则是人民 币汇率的强势升值及外汇占款形势的趋好。 国内利率走势还将不可避免受到全球其它央行的影响，9 月是“超级央行月”， 美欧日都将召开新一轮的货币政策会议，虽然美国新增非农就业数据较为波动， 但美联储在金融危机 10 年后开启正式缩表的概率仍然较大。随着欧洲经济复苏 势头增强，欧洲央行也有逐步退出量化宽松政策的可能性。 全球主要经济体的经济复苏，改善了我国的外贸形势，对国内经济和流动性 可能形成正面支撑，但我国面临外部货币政策正常化冲击的可能性也在加大。 二、政策利率跟踪 政策利率方面，央行8 月未调整逆回购利率，7 天期逆回购投放15500 亿元， 14 天期逆回购投放10800 亿元，28 天逆回购继续缺席。 8 月MLF 操作了一次，规模3995 亿元，期限1 年，利率保持3.2%不变，这 1/11    也是央行连续第三个月仅操作 1 年期MLF 且未调整利率。当月MLF 到期规模 为2875 亿元，净投放1120 亿元。 8 月SLF 共操作340.4 亿元，其中隔夜28.03 亿元、7 天227.07 亿元、1 个 月85.3 亿元，8 月末SLF 余额为220.18 亿元，较7 月末的110.73 亿元上升。SLF 当前的操作模式主要是央行分支机构面向辖内的地方中小金融机构，是央行实验 利率走廊上限调控的重要工具。 PSL 方面，8 月央行对三家政策性银行净增加抵押补充贷款共347 亿元，8 月末抵押补充贷款余额为25041 亿元，央行自2016 年起已不再公布定向性质明 显的PSL 利率。 8 月中央国库还进行了两期的国库现金招标，两期各800 亿，期限均为3 个 月，利率分别为4.46%和4.51% ，当月国库现金到期规模为800 亿，因此国库现 金渠道的净投放为800 亿。 虽然MLF 、SLF、PSL 、国库现金等渠道维持了近2400 亿元的净投放，不过 从逆回购的操作来看，8 月逆回购投放了26300 亿元，到期31500 亿元，央行逆 回购净回笼了5200 亿元。 在不考虑外汇占款和财政存款投放因素的影响下，表面上看央行8 月在资金 面调控态度偏紧，不过8 月份历来是财政支出较多的月份，财政存款投放的量估 计较大，同时外汇占款今年以来负增长速度明显放缓，7 月份仅减少47 亿元， 因此银行体系的资金总量可能仍然较为充裕，这可能也是央行8 月末连续多日未 开展公开市场操作的重要原因。 海外央行方面，8 月美联储公布了7 月利率会议的纪要全文，目前市场判断 美联储9 月再次加息或者缩表的概率较大。欧洲央行和日本央行8 月的利率水平 和购债计划未做调整。 三、货币市场利率跟踪 虽然央行判断8 月银行体系资金充裕，不过由于市场对财政支出节奏的感知 相对缓慢，而公开市场净回笼相对更容易影响市