以投资视角看海外三十年牛熊上篇：美股.PDFVIP

[Table_Summary] 以投资视角看海外三十年牛熊上篇：美股 专题策略报告 策略研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.9.11 [TABLE_ANALYSISINFO] 高级分析师： 房乐 核心观点： 执业证书编号： S1220517040008 TEL:  研究方法：我们以资本资产定价模型（CAPM）为框架， E-mail ： fangle@ 从经济增长、利率和风险偏好的维度对美股过去30 多年五 [Table_Author] 次大级别牛市和熊市进行了复盘、总结和分析。 联系人： 韩筱辰 TEL ：  无风险收益率、风险溢价与估值：近30 年，美股无风险收 E-mail ： hanxiaochen@ 益率稳步下行，风险溢价中枢逐步提高 （风险偏好降低）， 市盈率中枢从20 倍下降到18-19 倍，没有明显变化。 相关研究  美股与经济的关系：美股的牛熊与经济增长和企业盈利高 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 度正相关，因此牛市远远长于熊市。有新经济推动的牛市 涨幅更大、持续时间更长。  美股与美联储目标利率的关系：历次加息周期全段，美股 都是上涨的；历次降息周期全段，美股都是下跌的。加息 对股市的影响仅在实际执行之前反应，比如加息周期开始 前可能波动较大，而加息一旦开启，股市反而稳步上涨。  牛市、熊市的产生条件：熊市开启不一定需要高估值和高 度投机的市场环境；不合理的货币政策以及不健康的经济 结构同样可以让低估值、并不投机的市场大幅下挫。低估 值也不是牛市开启的理由，经济从下滑中企稳或者大的产 业变革才是牛市的基础。  对当前美股的展望：从绝对估值看，目前2% 的无风险收益 率远低于近十年3.5% 的均值水平。当前标普500 指数2.8% 的风险溢价在近10 年均值附近，市场情绪并不投机。低利 率环境下偏高的估值并不代表市场已经高估。从牛熊驱动 力看，当前已经持续8.5 年的美股牛市是09 年金融危机对 经济的出清、流动性危机对风险偏好的出清以及互联网公 司崛起拉动指数三大条件合力形成。超低起点下标普 500 指数年均 16%的上涨速度并不陡